SB Energy 的招股書披露：手握 4300 億美元數據中心訂單，卻尚無一處投入運營的場地；合同條款還規定，若項目延期，OpenAI 可享受免租待遇

軟銀集團正推進位於俄亥俄州、主打數據中心的基建項目

　　軟銀投資的能源與數據中心開發商SB Energy最快將於本月啓動 IPO，其招股書中有不少令人咋舌的細節。舉例來說，該公司規劃的三座數據中心，全部都還沒有投入運營。它與軟銀、OpenAI 以及英偉達之間也存在錯綜複雜的業務綁定關係。

　　但還有一個更直白的事實，令本次 IPO 顯得格外另類。基建開發本身屬於高風險業務，收益波動巨大，並不受二級市場投資者歡迎。

　　「對普通開發企業來說，盈利模式十分糟糕。」 專注清潔能源領域的投行 Marathon Capital 首席執行官泰德・布蘭特表示。開發周期動輒數年，前期投入巨大；這意味着企業在資產產生現金流之前，可能要連續多年處於虧損狀態。

　　如果企業已經擁有一大批正在運營、可以產生收入的資產，這種現金流壓力會緩和很多，例如已經上市的發電廠運營商 NextEra 能源資源、Vistra 能源就是如此。數據中心開發商 Digital Realty Trust、Equinix 上市之時，同樣已經擁有一批投入運營的數據中心資產。

　　除此之外，數據中心開發賽道已經十分擁擠，新入局者如同雨後春筍。數據服務商 Cleanview 統計，美國共有 360 家企業至少規劃了一座數據中心。

　　相較於一衆投機入局的同行，SB Energy 確實具備一些優勢。該公司是成熟的能源項目開發商，自 2019 年起就建設太陽能與儲能項目。同時，它拿到總規模43000 億美元的潛在收入訂單，主要客戶為 OpenAI，英偉達也提供部分兜底支持。

　　商業模式具備不錯的盈利空間：數據中心的運營成本、保險費、財產稅全部轉嫁給客戶；同時，由客戶自行提供計算硬件設備。

　　然而，這部分已簽約儲備收入中，大約82% 至少要等 8 年之後纔會兌現。招股書顯示，其中 「絕大部分收入」 來自俄亥俄州的大型項目 ——PORTS‑Pike 科技園區，該項目總用電負荷達 10 吉瓦。

　　該項目佔 SB Energy 全部數據中心合同容量的 90%，計劃分階段在 2028‑2032 年陸續投產。合同平均期限接近 20 年，部分儲備收入甚至要到 20 世紀 50 年代才能夠實現。

　　漫長的開發周期意味着，這家企業在未來相當長一段時間都會持續燒錢、披露虧損。公司預計，僅這批數據中心的資本開支就將達到 1740 億美元。項目資金大部分依靠舉債，還將產生鉅額利息支出。

　　另一重風險：旗艦項目 PORTS‑Pike 園區依賴一座 9.2 吉瓦天然氣發電廠，但 SB Energy並不擁有、也不運營這座電廠。招股書寫明，發電廠將由軟銀的一家關聯實體開發，並非 SB Energy 子公司，資金來源包含美國政府與日本方面。

　　但截至目前，該電廠還沒有具備約束力的孖展、建設、所有權以及運營協議。SB Energy 同時希望拿到 10 吉瓦的電網併網容量，可絕大部分併網審批尚未落地；公司也提示，除電網接入之外，項目很可能還需要額外獲取電力供給。

　　想要兌現訂單收入，需要方方面面條件全部就位。當下整個數據中心行業都處在公衆的嚴密審視之下，這件事本身就充滿巨大不確定性。SB Energy 仍需要取得多項許可、拿到最終併網批覆、保障電力設備按時交付；還要依靠與 OpenAI 簽署的合同去舉借債務。OpenAI 本身並無信用評級，僅有英偉達提供部分支持。

　　項目延期會帶來相應後果。按照合同，如果 PORTS‑Pike 項目未能按期投產，每延期一天，就要向 OpenAI 免收一天的基礎租金；延期超過 90 天后，免租天數加倍。招股書還披露，位於得克薩斯州米拉姆縣的數據中心項目，如果延期一年，OpenAI 將觸發收購選擇權，可以以一個 「顯著低於」 SB Energy 原本可以獲得的租賃收入的價格買下這座數據中心。

　　SB Energy 手握規模龐大的待實現訂單。但對投資者而言，想要真正拿到這筆收益，大量環節都必須在正確時間點順利落地。