美國財政部加碼長債回購的首場操作周四正式落地，最高規模為此前單次回購上限的三倍，但從市場表現看，這場「三倍擴容」並未帶來投資者期待中的「震撼」效果，美債拋售仍在持續。

美東時間9月10日周四，美國財政部證實，當天長債回購操作的最高規模為60億美元。美股早盤確認這一規模後，美債價格進一步擴大跌勢。周四歐股盤中已突破4.90%的基準10年期美債收益率在美股盤中一度上測4.94%，創2023年10月以來新高，繼續逼近5%關口。

實際上，市場對這場「三倍擴容」的第一輪反應前一天就給出了答案。財政部周三公布周四最多60億美元的回購計劃規模，10年期美債收益率周三盤中曾升至4.85%上方，創2023年11月以來新高。

彭博稱，60億美元對於規模約32萬億美元的美國國債市場仍然有限，也沒有達到部分投資者此前期待的「震撼效應」。德銀策略師Steven Zeng更直言，這就像財政部「製造了一個現在必須不斷餵養的怪物」。

60億美元仍處預期低端，華爾街此前甚至看到100億美元

此次回購是財政部8月19日突然擴大長端回購計劃後的首次大規模操作。

當時財政部宣佈，將10年至20年期、20年至30年期國債的流動性支持型回購規模至少擴大一倍，單次上限從20億美元提高至至少40億美元。此後，財政部長貝森特又表示，單次回購規模可能超過40億美元，市場因此進一步抬高預期。

最終公布的60億美元雖然較此前上限擴大3倍，但並沒有達到部分華爾街機構此前預想的更激進水平。市場一度預計回購規模可能達到70億至80億美元，摩根士丹利和傑富瑞的預期甚至達到100億美元。

因此，60億美元雖然是名義上的「大幅擴容」，但在已經被不斷抬高的市場預期面前，只能算是預期區間的偏低一端。路透社也指出，投資者此前希望財政部採取更激進的行動，甚至考慮到最高約100億美元的規模。

油價再漲，通脹擔憂給美債拋售「添一把火」

回購規模未能帶來驚喜之際，美債長端又遭遇油價上漲和通脹擔憂的雙重壓力。

彭博稱，周三財政部公布60億美元回購計劃當天，油價大漲進一步強化了市場對通脹過高的擔憂，美債收益率因此延續此前升勢。周四油價仍在高位運行，全球債市拋售繼續。

這也凸顯出財政部回購所能解決的問題與當前美債市場核心矛盾之間的差距。回購主要針對流動性較差的舊券，通過為銀行和其他機構提供出售渠道，釋放資產負債表空間，並幫助其參與新債發行；但它並不能直接消除鉅額財政赤字、國債供給以及通脹預期對長期收益率的影響。

後續還能繼續加碼嗎？

市場接下來關注的焦點，是財政部是否會繼續擴大後續回購規模。

財政部目前並未承諾後續每次都維持60億美元，而是表示，本財季剩餘6次長端名義國債回購的規模將達到或超過40億美元。這意味着60億美元並非已經確定的固定標準，後續操作仍有調整空間。

Evercore ISI首席經濟學家Krishna Guha及其團隊稱，周三的安排可能意味着貝森特正在接受回購只能發揮有限作用這一現實，即美國財政部無法長期阻止基本面因素決定長期收益率。

但市場也存在另一種預期：如果長端收益率繼續快速上行，財政部可能不得不進一步擴大回購規模。

Neuberger Berman投資組合經理Joseph Purtell認為，從理論上看，回購規模甚至可以繼續擴大至數十億美元以上，並不存在明顯的上限。

問題在於，60億美元已經證明，單純依靠「三倍擴容」並未擋住本輪美債拋售。隨着10年期收益率連續兩日刷新2023年以來新高、逼近5%關口，財政部接下來究竟還能拿出多大的「工具箱」，以及更大規模的回購能否真正改變長端美債的定價邏輯，將成為市場繼續觀察的焦點。