金吾財訊 | 華創證券發布研報指，快手-W（01024）2026Q2收入小幅增長，但分成成本上升與AI投入增加拖累利潤。公司收入355.35億元人民幣，按年+1.4%；線上營銷、直播及其他服務收入分別為206.39/86.90/62.06億元，按年+4.4%/-13.5%/+18.5%。毛利率51.6%，按年降4.1pct；經營利潤37.57億元，按年-29.0%；經調整淨利潤39.13億元，按年-30.3%，經調整淨利率11.0%，按年降5.0pct。可靈AI收入超過8.5億元，按年增超200%。研報指，26Q2收入分成成本及相關稅項佔收入比例由30.1%升至34.7%；研發開支45.81億元，按年+34.7%，費用率12.9%，按年提升3.2pct，主因AI及相關訓練投入增加；銷售費用率27.9%，按年下降2.1pct。收入增長尚不足以消化新增成本，盈利修復仍需關注分成成本與AI投入產出效率改善。業務上，直播收入86.90億元，按年-13.5%；廣告收入206.39億元，按年+4.4%，二季度短劇營銷投放消耗按年增超100%，電商營銷淨成交ROI產品客戶滲透率由一季度45%升至55%；其他服務收入62.06億元，按年+18.5%，主要由可靈增長帶動。可靈3.0推出原生4K視頻直出，MCP及CLI上線支持AI智能體批量調用。研報仍看好可靈中長期商業化空間及AI對主業效率提升，短期建議關注核心業務修復。預計2026-2028年營收分別為1381/1394/1424億元人民幣，按年-3.3%/+0.9%/+2.1%；NON-IFRS淨利潤分別為96/123/134億元，按年-53%/+28%/+9%。採用SOTP估值法，給予主業利潤8xPE、可靈26年底預期ARR 15xPS，目標市值1630億元人民幣，對應目標價43.67港元（匯率0.86RMB/HKD），維持「推薦」評級。風險提示：直播電商監管趨嚴風險，主播言論不當影響平台形象風險，渠道間競爭破壞流量結構等。