金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，雲跡（02670）為國內酒店機器人服務智能體龍頭，打造「軟硬一體」閉環服務，主營機器人及功能套件、AI數字化系統。該行首次覆蓋，給予「增持」評級。財務方面，2022-2025年總收入從1.61億元人民幣增至3.01億元人民幣，CAGR約23.2%；機器人及功能套件、AI數字化系統2025年收入各為2.13億元、0.88億元，CAGR約16.5%、49.4%。2022-2024年毛利率從24.3%提升至43.5%，2025年回落至37.6%，主要系拓展市場對產品組合戰略性調整。行業方面，2020至2024年中國機器人服務智能體市場規模從18億元人民幣增至37億元，預計2029年達135億元，2024-2029年CAGR為29.3%。酒店場景2024年佔比37.8%，預計2029年達50億元；雲跡2024年酒店場景市佔率13.9%，居首位。2025年雲跡酒店場景/酒店外場景佔比約81%/19%。業務拓展上，雲跡與立訊集團聯合打造「工廠AI智能體」解決方案，與順豐同城「騎士+機器人」協同模式落地全國300餘個城市，機器人已在全球超過200家醫療機構投入使用；基於UP標準化底層平台賦能生態夥伴，2026年上半年相關收入佔公司收入48.1%。國盛證券預計雲跡2026-2028年收入約4.53/6.83/10.38億元人民幣，經調整歸母淨利潤約-1.27/-0.73/0.30億元人民幣。基於9.5x 2027e P/S，給予目標價109港元。風險提示：商業化、技術發展、競爭、供應鏈成本及市場空間測算等風險。