新華財經北京9月14日電（劉潤榕）人民銀行14日開展5040億元隔夜逆回購操作，鑑於當日有5億元7天期逆回購和5000億元買斷式逆回購到期，公開市場全口徑實現淨投放35億元。

　　上周（9月7日-11日）央行逆回購合計淨回籠15億元，央行周一對3M買斷式逆回購等量續作，周四公告將在稅期前後4天開展不超過6000億隔夜逆回購。周內逆回購維持地量操作，上半周政府債淨繳款規模上升，且有上旬繳準影響，但資金維持寬鬆，下半周外生擾動減弱，但或受滯後效應影響資金面邊際收斂，DR001升至1.4%上方。

　　周初資金相對平穩，收斂集中在後半周。周一周二政府債合計淨繳款2207億元，期間央行僅開展15億元7天逆回購淨投放，R001仍持穩於1.38%水平，R007在1.40%-1.41%區間震盪，資金面整體寬鬆。周三央行逆回購進一步降至零投放，疊加7天資金也進入可跨稅期階段，隔夜與7天資金利率同步上行。R001由周二的1.38%連續升至周五的1.42%，R007由1.41%升至周四的1.43%，周五小幅回落至1.42%。

　　聚焦本周（9月14日-18日），稅期（15-17日）疊加大額政府債繳款，資金面或面臨一定考驗。不過，央行已提前預告將於稅期重啓隔夜逆回購，預計資金面的波動幅度相對可控，R001中樞或仍在1.35%-1.40%區間運行。

　　一方面，增量壓力或主要來自政府債繳款。預計本周實際政府債淨繳款規模約為6330億元，對資金面的擾動升至高位。另一方面，9月稅期壓力本身不大，且央行呵護信號較強。同時，央行已提前公告將於14-17日重新開展隔夜逆回購操作，單日操作量不超過6000億元，公告力度和節奏均與8月相似，呵護稅期流動性的信號較強。此外，14日買斷式逆回購到期5000億元，但11日並未有相關公告落地，央行可能選擇在15日續作，既緩和到期壓力，又呵護稅期資金。

　　業內人士預計，儘管本周的隔夜逆回購能平抑買斷式投放與到期錯位的影響，但考慮投放期限偏短且規模不到6000億，無法對沖超儲的大幅下降。而周四央行發布會也提到「引導短端貨幣市場利率圍繞政策利率更加平穩運行」，預計6M買斷式回購仍有超量續作的可能，7天OMO大概率也將放量，儘管資金面或邊際收緊，但大概率或仍在1.35-1.45%的區間波動。

　　財通證券首席經濟學家孫彬彬分析認為，本周稅期、政府債淨繳款放量與5000億元6M工具到期集中疊加，資金面擾動不小，隔夜逆回購可形成部分對沖，但中長期資金續作仍是決定資金面波動幅度的關鍵。預計央行對於流動性的態度依舊是中性偏松，DR001或維持在1.35%-1.45%。

　　值得注意的是，11日央行尚未公告6M買斷式逆回購續作安排，通過央行公告歷史規律的梳理，業內預計央行15日或會公告續作情況。2025年6月以來，央行3M以上資金工具共有3次延後公告續作，最終均實現淨投放，所以延期公告本身並不體現政策信號，建議關注14日尾盤央行的續作公告。

　　中國人民銀行副行長陸磊日前在國新辦新聞發布會上表示，「十五五」時期，人民銀行將持續健全基礎貨幣投放機制，完善存款準備金制度，更加靈活精準開展公開市場操作，不斷健全市場化利率形成、調控和傳導機制，增強政策利率引導作用，引導短端貨幣市場利率圍繞政策利率更加平穩運行。

　　中信證券首席經濟學家明明分析認為，當前隔夜逆回購的定位在於對沖短端流動性缺口衝擊，如果稅期前資金維持平穩，預計隔夜逆回購也將維持穩健投放。隨着我國貨幣政策調控框架轉型，疊加政策更加註重發揮價格型調控作用，改革完善短端利率調控框架的步伐明顯加快。