科創50終於反彈。

這是連續跌了兩周之後的第一根企穩陽線。

從9月8日到昨天，科創直接跌了4%。創業板指連前期低點3260都差點被擊穿。

市場一片哀嚎。散戶在考慮"要不要割肉"，機構在算"年底還剩多少收益"，公募基金經理的心態已經從五六月"All in科技"切換到了"保收益、等撤退"。

在美債收益率5%附近，聯儲局9月加息概率90%的背景下，今天科創50率先反彈，或在預示，9月下旬到10月下旬是今年下半年科技的上漲窗口期。

01

先說美債收益率。今年3月以來，全球各國央行對美債的拋售力度前所未有。日韓在拋，歐盟在拋，海灣國家也在拋。日韓有自身因素，但歐盟和海灣國家自身財政壓力並不大，為什麼也跟着拋？

歷史有過一模一樣的劇本。

1956年蘇伊士運河危機。英法跟埃及打了一仗，美國嘴上說是盟友，但背地裏偷偷拋售英國國債。一把把英國資本市場砸出巨大波動，逼着英國從蘇伊士撤軍。

現在，同樣的劇本換了個主角。

伊朗封鎖霍爾木茲海峽、胡塞控制曼德海峽，美國失去了對關鍵航道的控制權，美元信用動搖。各國順勢拋美債，給美國金融市場施壓。

一旦特朗普在伊朗問題上妥協，油價回落、美債收益率回落、各國停止拋售——三個"回落"同時發生。

這就出現第一個拐點。

再說聯儲局。沃什跟特朗普關係密切，已經明確表態：不公布點陣圖，不公布前瞻指引，要更多考慮AI的影響。而全年加息2到3次的市場預期，現在大概率已經到了最強的時候。

為什麼？因為通脹的核心驅動在鬆動。工資增速在下行，租金增速在下行——這不是典型加息周期的表現。主要原因是，AI時代正在系統性地消滅高薪白領崗位，工資和租金的價格螺旋上升被掐斷了。柴油價格雖在歷史高位，但那是地緣問題，不是基本面問題。一旦伊朗問題解決，油價回落，聯儲局加息的理由幾乎自動消失。

第三個拐點，中美溝通恢復。

三個拐點，一把鑰匙。特朗普什麼時候在伊朗問題上出現拐點，三個拐點就同時打開。

那特朗普什麼時候會妥協？

他現在面對三大壓力，全部進入臨界點。

第一，中期選舉支持率極低。共和黨內部萬斯、盧比奧都在施壓——如果伊朗問題到2029年都沒有變化，共和黨選舉基本無望。

第二，美債收益率突破5%，油價站上100美元。這是特朗普的政治生命線，選民最關心的兩個數字。

第三，伊朗和胡塞同時控制霍爾木茲海峽和曼德海峽，全球能源安全命脈被捏住。

三重壓力疊加，不讓特朗普不得不考慮妥協。

02

而國內底部，其實比海外更早。

7月初那波下跌，兩融餘額的下行速度比2024年初還快。電子通信——之前領升的板塊——兩融比例快速下降，連銀行、非銀這些表現還不錯的板塊也在降。

這說明什麼？有一批高槓杆賬戶在系統性平倉，而且是全行業層面的籌碼清洗。籌碼清洗完成的地方，通常就是底部。

再看機構倉位。8月中旬調研，公募基金里科技的配置比例已經降到了40%以下——五六月的時候"所有資金都在科技、都在硬件"。現在60%已經不在科技上了。主觀多頭的倉位普遍只有30%左右，甚至不到五成。

長線資金這邊，ETF的流入力度僅次於2025年4月5日中美貿易摩擦時。而且有個特點：跌的時候流入非常堅決，漲的時候反而不追（上漲縮量，下跌放量）。這是典型的"託底"行為——長線資金在用真金白銀告訴你，這個位置它認可。

但市場最有趣的地方在預期差。

現在機構的普遍心態是：9月上旬做一波反彈，9月底之前撤，因為國慶長假前後不確定性太大，要提前減倉。

這就形成了一個經典的"反人性預期"——所有人都計劃9月中下旬撤退，那誰在9月中下旬接盤？如果主力提前預期到散戶會在9月底跑，會不會反過來在9月中旬砸下去把散戶嚇出去，然後在9月下旬到10月拉升？

資金就是通過「反人性」反覆收割。

03

再看看市場對近期AI利空的反應。

9月12日，Anthropic CEO達里奧·阿莫迪公開呼籲AI行業放緩最先進模型的能力升級速度，為安全研究爭取時間。隨後，奧特曼在X平台回應："我同意達里奧的觀點，我們需要控制前沿發展節奏。"馬斯克簡短表態："達里奧說得對。

三家激烈競爭的頂級AI實驗室領導人在安全問題上罕見地站到了同一陣營。奧特曼甚至宣佈OpenAI 2026年不會上市——所謂"IPO不明智"。

正當所有人擔心，連AI公司自己都說要踩剎車，AI行業是不是要周期？

但市場不這麼看。

9月14日，美股開盤，納指跌0.56%，英偉達大跌3.36%，亞馬遜跌1.26%。但同一時間，谷歌漲3.22%，Meta漲2.71%，微軟漲1.97%——三大互聯網巨頭逆勢大漲。

谷歌、Meta、微軟漲的是什麼？是市場在用真金白銀說：AI不是見頂，AI是加速。

為什麼是這三家漲？因為它們是CSP（雲服務商），是AI基礎設施的賣水人。AI越發展，雲需求越大；AI Agent越普及，算力消耗越兇。達里奧喊"踩剎車"——但奧特曼一邊喊着同意，一邊OpenAI二季度營收67億美元按月增長18%，年化收入7月單月等於5月加6月之和。嘴上喊慢，手上還在加速。

這就是市場讀懂的信號：三大AI巨頭聯合呼籲放緩，本質是"已經跑在前面的人想關門"。

能喊出"踩剎車"的，恰恰是跑得最快的——這本身證明AI仍在高速發展，只是領跑者想固化優勢。

04

9月下旬到10月下旬，當三大流動性拐點共振打開——美債收益率回落、聯儲局加息預期證僞、中美溝通恢復——全球流動性的約束同時解除。

疊加AI周期空頭信號失效、國內籌碼清洗完成、長線資金託底、公募倉位已降——分子端和分母端同時轉好。

因此，現在對科技股不要悲觀。光通信，PCB、恒生科技都值得關注。

另外，放低防禦板塊預期。銀行、白酒這些已經充分反映了市場的悲觀預期。在這個位置買防禦，等於在底部割科技去追高防禦。

如果要買紅利，買製造業相關的——工程機械、電機設備。大國競爭下，軍費增長、能源安全需求增長，這些製造業紅利不是"防禦"，是"進攻的防禦"。

歷史從來不是直線。2000年互聯網泡沫，納指暴跌78%，但二十年後哪個行業離得開互聯網？2020年3月疫情，全球熔斷，半年後科技股走出史詩級牛市。

7月的殺槓桿，8月的情緒殺，9月的猶豫——放到AI革命這條長河上，都只是"小浪花"。

風險提示：宏觀政策風險、地緣政治惡化風險、AI技術發展停滯風險。

注：文中所涉行業僅為產業案例分析，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

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