圖源：視覺中國

藍鯨新聞9月15日訊（記者 翟智超）啱啱在港交所完成上市的梅卡曼德創始人邵天蘭，其朋友圈言論引發市場熱議，焦點落在機器人行業商業化訂單真實性的爭議上。

他直指「攢局型具身智能創業靠各種關聯交易製造虛假、不可持續的收入，沒有PMF，只會發布各種大新聞炒作，成立兩三年就要上市，措辭罕見激烈——不合法、不道德、不聰明。」

藍鯨科技在2025年11月就曾報道，《機器人企業騙局曝光：路演廳裏上演「提線木偶」，聰明投資人也栽跟頭》。核心內容聚焦：在人工智能熱潮下，一些機器人初創企業存在「水分」——比如沒有研發中心、沒有自建工廠，卻宣稱手握大量訂單，靠外觀前沿的樣機和「中科院系」等頭銜包裝自己，忽悠投資人。

時隔一年，行業發展持續深入，當前行業孖展總額半年超過900億元、22家企業估值超百億。宇樹科技已經上市，智源、銀河通用等也在籌備上市。

但邵天蘭最新言論，又將市場關切的有關具身智能的收入質量問題，推到聚光燈下。

為此我們再次與機器人行業的創業者、產業鏈人士做了深入交流。從他們反饋的情況來看，我們或也能在一定程度上，了解當前具身智能行業商業化現狀。

真實訂單與注水訂單真假難辨

一位業內人士向藍鯨科技記者表示：一筆交易從意向合作、框架協議、中標通知、正式採購、客戶下單，再到生產下線、發貨、驗收、收入確認，至少要歷經七八個環節。但在企業對外宣傳時，其中任意一個環節，都有可能被包裝成訂單。

另有多位機器人業內人士向藍鯨科技記者指出，如今企業發訂單喜報時，外界確實很難了解、甚至容易忽略這幾個關鍵的問題：預付款比例是多少？驗收條件是什麼？回款周期多長？大家只看金額和客戶名字。

據上述人士透露，市場中有三類訂單通常存在一定水分。

第一類是地方政府招商項目。多地為了引進人形機器人企業，以政務大廳、文旅景區、數採中心投放機器人的名義下采購訂單。這類訂單本質上是產業補貼的變體，採購的是「展示價值」，不是生產價值。

第二類是上下游「互保」協議。零部件供應商為了保住大客戶，承諾「試用加採購」；本體企業為了撐出貨量數字，向零部件廠商「反哺」整機訂單。

第三類是海外樣機心態。所謂「意向訂單」，只是海外集成商索取樣機做測試的口頭承諾，既沒有約束力，也沒有預付款。

據人形機器人場景應用聯盟不完全統計，2026 年上半年國內公開披露的人形、具身機器人中標項目共 218 個，總金額 17.23 億元。訂單結構上，教育科研機構採購佔比 55.5%，政府及國資公共平台佔 20.6%，工業企業訂單僅 21.1%。

其中，工業企業訂單裏，大多是樣機測試、展廳展示、實訓試點項目，並非工廠產線常態化商用訂單，行業真實商業化落地能力仍顯不足。

需關注訂單回款周期被拉長問題

具身智能早期訂單存在水分，本質是孖展驅動型產業的階段性現象：技術尚未定型、真實需求不足，企業依靠示範訂單與框架協議換取孖展，爭取發展時間。

但這種訂單真假混雜的狀態需要守住底線，不能演變為系統性財務造假。行業後續能否持續發展，要看復購、現金流與公司治理，而非指望時間掩蓋問題。否則，長遠來看，影響的是企業自身。

一位機器人公司聯合創始人向藍鯨科技記者坦言，判斷一筆訂單是否真正具備商業化實質，不僅要看簽約對象和合同金額，更要看商業合作對象是否已經實際應用。

比「訂單注水」更麻煩的，是回款問題。過去兩年，地方政府和國資平台是具身智能企業最重要的客戶之一。招商換採購、政務場景示範、數採中心建設，都讓企業拿到了看起來可觀的合同。

但當前這些訂單的付款周期被大幅拉長：「原本六個月左右的賬期，變成十二個月甚至更長；驗收之後還有審計流程，審計通過後才進入付款隊列，而付款優先級又取決於地方財政狀況。」上述聯合創始人補充道。

「賬面收入確認了，但你不知道錢什麼時候到。有的項目驗收一年多了，一分錢沒收到。當應收賬款越滾越大，所謂的‘訂單’在現金流意義上就成了假訂單。」一位機器人企業產業鏈人士告訴記者。

我們發現這種回款壓力也體現在財務數據中。以仙工智能招股書為例，其應收票據及應收賬款從5374.1萬元增至1.696億元，應收賬款周轉天數從61天增至111天。

僑銀股份管理層在2025年年報中則直接將宏觀環境定性為「行業地方財政承壓、應收賬款高企」，並主動縮減高墊資、低效益業務。

具身智能企業上市變嚴

一位欲上市的機器人企業負責人告訴藍鯨科技記者：「有些投資機構告訴我們，現在機器人企業上市要求嚴格了——擬上市企業需要證明能夠形成持續性收入，正在走向減虧，或者擁有真正重要的技術創新。」

換而言之，「營收衝上市」的邏輯，在當前的審核環境下正在失效。

從板塊選擇看，上交所6月修訂科創板上市暫行規定，明確支持具身智能等更多領域「硬科技」企業在科創板上市，同時強調「從嚴把好發行上市准入關」「嚴守財務真實性底線」。

證監會主席吳清在陸家嘴論壇上也表示，要擴大第五套標準適用範圍至人工智能領域，支持優質企業上市。從具體標準看，創業板第四套標準為未盈利企業提供了路徑，但門檻並不低。

第一類要求「預計市值不低於30億元，最近一年營業收入不低於2億元，最近三年營業收入複合增長率不低於30%」；第二類要求「預計市值不低於40億元，最近一年營業收入不低於2億元，最近三年累計研發投入不低於1億元且佔累計營業收入的比例不低於15%」。

以樂聚智能為例，其選擇創業板第四套標準申報，2025年度營業收入2.58億元，最近三年營業收入複合增長率118.68%，2025年10月完成的最近一輪孖展投後估值43.27億元，各項指標全面契合上市標準。但樂聚智能已被納入中國證券業協會第三批首發企業現場檢查抽查名單，上市審核遠未塵埃落定。

「一家企業如果收入主要來自關聯交易，復購率、客戶集中度、經營性現金流等指標幾乎經不起細查。」一位華南機器人企業相關負責人告訴藍鯨科技記者。

另一位長期關注具身智能賽道的投資人則向藍鯨科技記者指出，企業估值需要在不同階段用不同標尺來衡量：早期關注團隊背景、專利壁壘、樣機驗證和潛在市場規模；中期關注技術迭代速度、量產良率、訂單儲備和復購率；後期關注技術護城河、規模化交付能力、營收現金流和盈利拐點。

這也意味着，「真實持續收入」正在取代營收規模，成為企業闖關資本市場的核心硬指標。