作者 | 全球財說 李新

民生銀行（600016. SH；01988. HK）日前披露的2026年半年報，透露一項頗為微妙的變化。

此前因關聯股東股權質押等因素影響表決權行使的董事史玉柱，於2026年7月重新參與董事會全部議案表決。

這位知名企業家通過旗下上海健特解除所持民生銀行股份質押後，重新完整行使董事表決權。

至此，自2024年6月履職以來風波不斷的第九屆董事會，在經歷副董事長張宏偉辭職、董事趙鵬辭任等一系列人事變化後，15名董事終於恢復完整表決格局。

但另一邊，2026年4月，史玉柱剛因巨人網絡關聯交易信披違規被重慶證監局出具警示函；2025年其從民生銀行領取稅前薪酬69.5萬元，也曾因表決權受限而引發市場討論。

董事會治理逐步修復的同時，民生銀行經營層面的壓力卻更加直接地暴露在利潤表上。2026年上半年營收恢復增長，淨利潤卻按年下滑超過8%，信用減值損失更是突破314億元。

一邊「復權」，一邊減值。治理修復與風險出清，正在同時發生。

經歷多次人事震盪

史玉柱表決權變化，首先體現在董事會投票結果上。

6月30日，民生銀行召開第九屆董事會第二十二次會議。會議應到董事15名，史玉柱亦通過電話或視頻參會，但當次審議呆賬覈銷議案時，最終表決結果為14票同意。

一個月後的7月30日，第九屆董事會第二十三次會議同樣應到董事15名，史玉柱繼續通過電話或視頻參會，但包括五年發展規劃、信息科技發展規劃、數據戰略、人工智能發展戰略等在內的多項議案，均獲得15票同意。

同期，股權質押狀態也發生變化。

截至2026年6月末，上海健特生命科技有限公司仍質押民生銀行普通股約13.8億股，佔其持有民生銀行股份比例超過50%；但截至2026年8月半年報披露時，上海健特所持股份已全部解除質押。

董事會投票變化與股份解押的時間基本重合。

值得注意的是，民生銀行並未專門就史玉柱表決權變化發布公告，因此，將其稱為「復權」，更多是依據連續董事會投票記錄以及股權質押變化作出的觀察。

不過，復權不足以消除市場對史玉柱的既有疑問。

2025年，史玉柱表決權受限期間仍從民生銀行領取稅前薪酬69.5萬元（50萬元董事年費、6萬元專門委員會津貼、13.5萬元會議費和調研費），年度履職評價為「稱職」；2026年4月，又因巨人網絡此前關聯交易信披違規被重慶證監局出具警示函措施。

史玉柱的爭議，只是這屆董事會震盪的一個切面。

2025年3月，擔任民生銀行副董事長多年的張宏偉辭職；隨後因東方集團信息披露違法相關事項受到監管處罰。2025年末，董事趙鵬亦辭任。

如今隨着董事席位重新穩定、史玉柱恢復完整參與表決，第九屆董事會的治理結構正在趨於完整。

但相比董事會的「補票」，擺在民生銀行面前更棘手的問題，仍在資產負債表和利潤表裏。

增收不增利

若拉長時間軸，民生銀行的收入與利潤已連續多年錯位，不是此消彼長，就是同步雙降。

2026年上半年，民生銀行延續2025年「增收不增利」特徵，營收按年增長3.84%至751.66億元，；歸母淨利潤按年下降8.62%至195.37億元。

這次收入能夠正增長，主要受益於淨息差的改善。

2026年上半年，民生銀行淨息差升至1.47%，按年提高8個點子。在銀行業整體淨息差仍承壓的環境下，這一變化並不容易。

其中，利息淨收入達到525.84億元，按年增長6.87%；主要是利息支出的節約帶來，上半年實現利息收入1045.47億元，按年減少94.33億元，降幅8.28%；利息支出為519.63億元，按年減少128.14億元，降幅19.78%。其中存款付息率達1.46%，按年下降40個點子，吸收存款在總負債中的佔比為62.07%，較年初提高2.07個百分點。

換句話說，民生銀行正在通過調整負債結構、降低存款成本，重新修復自己的利差空間。

但啱啱修復出來的收入，很大一部分又被風險成本吞掉了。

2026年上半年，民生銀行信用減值損失達到314.57億元，按年增長20.81%，成為利潤下滑最直接的拖累。

副行長黃紅日在業績會上對此進行了拆解。一方面，大零售尤其是消費信貸、信用卡業務新生成不良增加，推高減值計提；另一方面，銀行加大不良資產處置力度，在更加審慎的市場定價下，資產處置損失有所增加。

壓在利潤表上，既有歷史風險，也有新生成的零售風險，兩股力量同時進入利潤表。

不過從總量看，民生銀行資產質量甚至還略有改善。截至2026年6月末，集團不良貸款率1.47%，較年初下降0.02個百分點；撥備覆蓋率則提高至142.19%。

真正需要關注的是結構。和當前同行業一個通病，個人貸款不良率由年初的1.92%上升至2.01%，公司類貸款不良率則由1.24%下降至1.17%。

一個升，一個降。這意味着過去長期困擾民生銀行的對公風險正在逐步消化，而新的壓力開始向零售端遷移。

風險並沒有消失，只是換了位置。

0.27倍PB的答案

截至2026年9月4日收盤，民生銀行A股報3.61元，總市值約1581億元，市淨率約0.27倍；港股報3.61港元，總市值1581億港元，市淨率約0.24倍。

不足0.3倍的PB，本身就是市場給出的答案。

投資者並非看不到民生銀行收入端的改善，而是不願意為這種改善支付更高估值。原因很簡單，即資產質量究竟還有多少風險沒有出清，仍然無法輕易回答。

但如果把半年報進一步拆開，一些更深層的修復也正在發生。

負債端更穩定，資產端更加聚焦主業，息差開始企穩。

與此同時，對公業務正在從過去追求規模轉向強調客戶質量。

2026年上半年，民生銀行戰略客戶對公貸款餘額（含貼現）近1.6萬億元；對公存款餘額1.18萬億元。同期，戰略客群帶動供應鏈投放金額2267.65億元 ；代發對公客戶新增393戶，帶動代發個人客戶增長9.59萬戶。

零售端則開始主動清理高風險合作類互聯網貸款及高共債客戶。

這種調整短期的代價，就是減值增加、利潤承壓；如果風險能夠真正出清，長期收益纔可能體現在不良生成率下降和信用成本回落上。

因此，民生銀行真正需要解決的仍然不是「營收能不能增長」。半年報已經證明，在負債成本下降之後，它有能力重新獲得收入增長。真正要解決的還是資產質量的企穩。

2026年，民生銀行開啓新一輪五年規劃。史玉柱「復權」、董事會結構趨穩，是治理層面的修復；淨息差回升、負債成本下降、對公資產質量改善，則是經營層面的修復。

但314.57億元信用減值損失和繼續抬升的個人貸款不良率提醒市場，民生銀行距離真正的業績拐點還有最後一道坎：

不是把收入重新做起來，而是讓新增利潤不再被風險吞掉。

敬告讀者：本文基於公開資料信息或受訪者提供的相關內容撰寫，全球財說及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內容均不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎！未經許可不得轉載、抄襲！