金吾財訊 | 國金證券發布研報指，首次覆蓋林清軒（02657），給予「買入」評級，目標價79.79港元。該行認為，公司正處於品牌勢能加速釋放階段，二十餘年線下經營形成較難複製的長期品牌資產，線下建立心智與信任、線上放大觸達與成交的OMO閉環為業績增長提供支撐。線下渠道方面，公司超過95%的門店位於購物中心，通過體驗式服務強化高端品牌形象並提高客單價。2026H1線下渠道收入按年增長23.0%至4.47億元，其中直營門店收入按年增長18.2%至2.99億元，合作門店收入按年增長30.3%至0.42億元；期末門店數量638家，其中直營店410家。同期線上收入按年增長52.9%至10.52億元，突破門店覆蓋半徑，放大品牌傳播及成交效率。品類結構上，2026H1精華油實現收入5.15億元，按年增長7.6%，收入佔比34.3%，仍為第一大品類；在小金珠精華水持續放量帶動下，乳液及爽膚水收入佔比由上年同期的9.3%提升至23.7%，面霜收入按年增長32.1%至2.03億元。收入結構由精華油單品主導逐步轉向多品類協同增長，「1+4+N」產品矩陣進一步驗證。財務表現方面，2026H1公司實現收入15.00億元，按年增長42.6%；毛利率81.6%；淨利潤2.56億元，按年增長40.7%，淨利率17.1%。國金證券預計公司26-28年歸母淨利潤分別為5.28/6.92/9.14億元，對應PE為12.22/9.31/7.05倍。公司於2025年12月30日在港交所上市，發行價77.77港元，累計募資淨額約11.56億港元（含超額配售），募集資金主要用於品牌建設、渠道擴張、供應鏈及研發能力提升和多品牌孵化。風險方面，該行提示產品研發迭代不及預期、主品牌對單一IP心智依賴較高、股權集中及流動性風險、毛利率低於預期、股東解禁、單一渠道依賴及存貨周轉放緩等。