文|新消費財研社

近日，A 股 128 家食品飲料上市公司 2026 年半年報悉數出爐。從這份期中 「成績單」 來看，行業整體超八成企業實現盈利，利潤貢獻呈現高度集中特徵，近七成歸母淨利潤來源於白酒板塊。

Wind數據顯示，128家食品飲料上市公司上半年合計實現營業收入5396.65億元、歸母淨利潤1089.66億元。其中82.81%的公司實現盈利，58.59%的公司營收按年增長。

在整體基本面保持韌性的同時，行業內部結構分化特徵較為突出。作為利潤「壓艙石」的白酒板塊，內部企業經營表現並不均衡，多數企業營收、利潤同步承壓；部分增速表現亮眼的企業，主要受益於基數修復以及新品類拓展帶來的增量。

在經營策略上，不少企業也在規模擴張與盈利水平之間重新平衡，發展重心由過去優先搶佔市場份額，逐步轉向優化盈利質量。

透過數據，食品飲料行業當下的周期位置，值得重新審視。

增長從哪裏來？

從細分增長數據來看，行業高增長標的雖表現亮眼，但整體成色仍需理性甄別。

數據顯示，上半年行業內37家上市公司營收實現兩位數增長，55家公司淨利潤按年增速達兩位數，其中16家企業淨利潤增幅更是突破100%。不過頭部高增長企業大多具備明顯的修復屬性，並非行業整體增量擴容驅動。

其中，中信尼雅以1045.98%的淨利潤按年增幅位居行業首位，業績大幅增長主要依託葡萄酒主業從長期行業低谷中穩步復甦。

海南椰島營收按年增長94%，核心動力來自酒類、飲料品類收入的持續放量。

而洽洽食品淨利潤按年大增177.38%，遠超27.39%的營收增速，利潤彈性顯著高於收入彈性，本質是前期低基數效應疊加企業利潤率修復的雙重結果。

本輪企業利潤的穩步釋放，離不開行業外部利好因素與企業內部經營優化的雙向賦能。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬指出，上半年國內消費市場溫和回暖，為食品飲料企業營收增長提供了基礎支撐，同時上游原材料價格整體下行，有效拓寬了行業整體利潤空間。在此背景下，多數上市公司同步推進產品結構高端升級、渠道運營精細化調整，進一步夯實了盈利基礎。

在企業受益於階段性成本下降與消費修復的同時，需求「大盤」仍在換擋。國家統計局數據顯示，上半年全國規模以上飲料產量9027.3萬噸，按年下降0.5%，為近5年來首次半年度負增長。中泰證券研報顯示，2025年休閒零食行業增速已降至1.4%左右。

整體來看，行業總量高速增長的階段已然結束，市場競爭從增量擴張轉向存量優化、結構升級的新階段。行業發展階段的切換，也帶動市場競爭邏輯持續迭代，營收與利潤的結構性背離，成為企業戰略轉型的直觀體現。

例如，今年上半年勁仔食品營收增長23.08%，淨利潤卻下滑4.98%；三隻松鼠營收下降3.61%，淨利潤反而增長79.94%、扣非淨利潤大增276.94%。後者源於主動收縮低毛利長尾品類、聚焦高端性價比大單品。

兩組典型案例充分說明，食品飲料行業已告別單一的規模競爭模式，行業發展重心從拼增速、搶份額，逐步切換為「調結構、提利潤、強質量」的競爭階段。

「茅五」攬下近半行業利潤

值得關注的是，本次統計的128家A股食品飲料樣本公司中，白酒企業只有20家，數量佔比不足16%，卻貢獻了38.26%的營業收入和69.07%的歸母淨利潤，成為行業核心利潤支柱。

按Wind口徑粗略測算，白酒板塊整體淨利率約36.5%，是其餘上百家公司（約10.1%）的3.6倍，盈利優勢十分突出。

其中頭部白酒企業利潤虹吸效應尤為顯著，僅貴州茅台一家淨利就達到了445.17億元，約佔全行業四成，加上五糧液的87.53億元，兩家企業拿走行業近一半利潤。

整體來看，在行業整體轉向存量優化、提質發展的階段，「利潤向白酒集中、白酒資源向頭部集中」的馬太效應持續凸顯，成為行業現階段的鮮明發展特徵。

但與此同時，白酒板塊內部發展卻並不均衡，呈現出明顯的「冰火兩重天」分化態勢，不同定位、不同體量的酒企走出差異化發展路徑。

「冰」的一端，是仍在主動收縮的次高端與區域品牌。如瀘州老窖上半年營收104.72億元、按年下降36.35%，歸母淨利潤43.39億元、按年下降43.37%，公司解釋為主動控量挺價、短期業績承壓，但國窖1573價盤保持穩定；古井貢酒淨利潤下滑達到40.89%。

區域酒企中，金徽酒營收微增3.19%，但淨利下滑了28.24%；順鑫農業（牛欄山）營收下滑22.33%，說明大衆酒上半年同樣活的不輕鬆。不過，迎駕貢酒實現營收和淨利分別增長8.08%、2.79%，這說明在細分價位做好性價比和終端掌控的區域酒企，同樣能穿越周期。

「火」的一端，則是基本盤與改革紅利。貴州茅台營收907.03億元、按年增長1.47%，淨利445.17億元、按年小幅下降1.95%，表現穩健。其核心亮點集中在渠道體系的結構性革新，上半年直銷渠道收入達519.62億元，按年增長29.87%，直銷收入佔主營業務收入比重攀升至57.32%，首次超越傳統批發代理渠道，標誌着公司渠道重構邁入關鍵新階段。

五糧液改革成效持續釋放，上半年營收284.17億元，按年增長20.87%，歸母淨利潤87.53億元，按年大幅增長89.30%，增長動能強勁。

國金證券研報判斷，白酒向頭部集中、向品牌集中的趨勢沒有改變，高端酒需求韌性依然存在；隨着中秋國慶備貨啓動、渠道庫存逐步去化，板塊估值有望迎來修復窗口。

雖然行業仍處於出清舊秩序的陣痛期，但新秩序的雛形已經出現。

報表之外的三大核心「信號」

相較於短期營收、利潤的波動走勢，現金流、研發創新、股東回報三大核心指標，更能客觀衡量當下食品飲料行業的真實發展質量。

首先，行業整體現金流持續修復，盈利含金量穩步提升，實現階段性補短板、強韌性的效果。

數據顯示，128家公司上半年經營活動現金流量淨額合計1203.65億元，按年增長27.40%，約為同期淨利潤的1.1倍；70家公司該指標正增長，32家增幅超過100%，渠道去庫存、回款精細化，正在提高企業利潤的「含金量」。

其次，行業研發投入從概念口號落地為實際預算，產品創新逐步轉化為核心營收增量。

今年上半年，128家公司研發費用合計44.26億元，按年增長9.01%。其中，海天味業以4.88億元居首，按年增長17.77%。更重要的是，企業的創新投入開始直接「兌換」成收入。例如伊利新品收入佔比達15.8%；鹽津鋪子健康蛋製品、深海零食兩大品類收入分別增長51.23%和55.68%，魔芋大單品穩居頭部；東鵬飲料電解質飲料收入16.72億元，已成為能量飲料之外的第二曲線。

最後，上市公司股東回報意識持續「擴容」，派息常態化、高比例化。

上半年共有23家食品飲料上市公司推出半年度利潤分配方案，較去年同期17家有所增加，合計派現金額達49.86億元，股東回報力度持續加大。

其中，東鵬飲料擬每10股派現30元、合計約21.81億元，占上半年淨利潤約76%；妙可藍多推出上市以來首份中期派息，擬派現約1.02億元、佔淨利67%；伊利同時拋出10億元至20億元的回購並註銷計劃，持續回饋投資者。

當前中證細分食品飲料指數較2021年高點累計回撤超63%，板塊整體估值處於歷史低位，行業企業密集推出派息、回購方案，以真金白銀傳遞經營信心。這說明行業話語權正在向現金流充沛、願意回報股東的公司傾斜。

萬聯證券投資顧問屈放認為，當前食品飲料行業正處於「存量競爭」與「結構升級」並行的階段，強者恒強的馬太效應將進一步凸顯，具備品牌壁壘、渠道優勢和研發能力的龍頭公司，將在行業集中度提升過程中持續受益。

這一行業判斷具備清晰的宏觀政策支撐。今年7月，《擴大消費「十五五」規劃》獲批落地，明確提出到2030年社會消費品零售總額達到60萬億元左右；東興證券研報認為，本輪政策並非簡單的消費刺激，而是通過居民收入提升、消費環境優化與消費結構升級三條主線，推動行業進入「需求改善與結構升級並行」的新階段。

對照行業內部，存量時代的新規則已經清晰可見，利潤整體向頭部與「現金牛」集中，中小品牌要麼以差異化在細分賽道「小而美」，要麼在價格戰中被出清。上半年休閒食品零售端來伊份虧損9213萬元，即是收縮一端的縮影。

企業增量往往來自於新渠道和出海。如鹽津鋪子魔芋等品類已進入泰國7-Eleven等東南亞主流渠道，伊利印尼市場冷飲營收增長約20%、菲律賓市場營收翻倍，海外正成為龍頭們共同的「第二增長曲線」。

可以看到，食品飲料行業2026年中報釋放的核心信號，不在於復甦的強弱，而在於內部格局的深度分化；行業競爭的核心維度，也從單純比拼市場規模，轉向聚焦經營質量、長期價值的高質量競爭。