國產GPU頭號梯隊，正在把孖展當成下一場競賽來打。

據彭博社引述知情人士消息，上海壁仞科技正考慮再孖展約10億美元，為AI雄心續血；多家銀行已處於早期詢價階段，向潛在投資者試探水溫。若成行，這將是公司年內第二筆大額股權孖展——7月它剛完成約9億美元配售，並承諾90天不再售股。這個鎖定期10月初到期，也就是說，一切順利的話，新配售最快下月落地。公司也可能最終決定不做，細節尚未敲定。

先看這組時間線裏的信號：從7月的9億到潛在的10億，半年之內，資本市場給這家GPU開發商的輸血規模接近20億美元。在一個利率高企、風險資本普遍收縮的年份，這種孖展效率本身就是稀缺能力——它說明錢的流向很誠實：當算力成為國家競爭的戰略資源，國產替代的核心資產不缺買家。

把鏡頭拉遠，這是整個中國AI板塊的集體行軍。周日智譜（Z.AI）剛宣佈50億美元股票加可轉債發行，而它在7月已做過40億；上個月，阿里巴巴完成港股史上最大後續配售800億港元，明確投向AI。彭博稿件裏有一個輕描淡寫的座標系：它們的對標對象是Anthropic和OpenAI。

當然，市場的脾氣也必須承認。配售傳聞出來後，壁仞盤中8.2%的漲幅應聲回吐，收跌1%； its股價從6月收盤高點68港元回落約一半，市值約860億港元（110億美元）。這不是壁仞一家的煩惱——智譜本周港股跌16%，MiniMax跌13%，阿里配售次日創下一年多最大跌幅；恒生科技指數年內已回撤22%。稀釋與供給過剩的擔憂，像一層薄霧籠罩在板塊上空。

但換個角度看，這層薄霧恰恰篩出了真問題：孖展容易，燒錢更快；資本的耐心可以買來時間，買不來製程、生態和客戶。壁仞年初上市首日暴升逾70%的高光猶在眼前，如今腰斬的股價提醒所有人：故事講到深水區，就得用出貨、營收和毛利來填坑。即便在這樣的市況裏，銀行團依然願意為下一單10億美元詢得動價——一級市場的大門還開着，這就是頭部敘事和跟風項目的分水嶺。

真正的看點在十月的窗口：鎖定期滿、配售落地與否、定價幾何，將成為檢驗國產GPU信仰成色的試金石。AI軍備賽的上半場比的是誰能融到錢，下半場比的是誰能燒出產品——壁仞已經交出了上半場的答卷。（鳳凰AI研究院）