核心要點 日元再度走強，促使交易員尋找其他貨幣作為套利交易的孖展幣種，人民幣與加元成為備選對象。

　　自 7 月末日本當局干預外匯市場以來，在十國集團（G10）貨幣中，日元兌美元漲幅居首。

　　投資者預計日本央行將在本周的政策會議上加息。

　　日元近期持續升值，投資者不得不另尋套利交易的孖展貨幣，人民幣與加拿大元被視作潛在替代選擇。

　　倫敦證券交易所集團的數據顯示，7 月末日本政府入市干預匯市之後，日元成為 G10 中表現最佳的貨幣，兌美元升值約 6%。

　　美國商品期貨交易委員會數據顯示，截至 9 月 8 日當周，投機者轉為日元淨多頭，淨多頭頭寸約 10800 份合約；而前一周還是約 92200 份日元淨空頭頭寸。

　　日本央行理事會委員釋放偏鷹派言論，暗示存在加速加息的可能性，這推動日元走強，其效果甚至超出美日歷史性聯合匯市干預。此外，美國財政部長斯科特・貝森特持續警告沽空日元的投機者，他上周表態稱：「現在我就是莊家。」

　　套利交易的邏輯是借入低息資產，投向高收益資產。多重因素疊加之下，日元開展套利交易的吸引力已經下降。

　　美國銀行表示，人民幣被市場視作備選孖展貨幣。

　　該行亞洲外匯與利率主管克勞迪奧・皮倫稱：「談及通縮，我常打趣說，日本正在變成 20 年前的中國。」

　　他在《亞洲財經論壇》節目周五的訪談中表示：「中國的資本賬戶開放程度遠不及日本。不過我們看到離岸人民幣（CNH）債券發行規模可觀，大量跨國外資企業選擇在該市場孖展、發債。」

　　上個月，中國連續第 15 個月維持貸款基準利率不變，一年期貸款市場報價利率為 3%，五年期為 3.5%。離岸人民幣相比在岸人民幣交易自由度更高，但走勢仍很大程度錨定由中國人民銀行管理的在岸人民幣匯率。

　　加拿大元同樣進入投資者視野。道明證券外匯策略師在上周發布的報告中認為，加元有望成為比日元更有吸引力的套利孖展貨幣，指出加元的收益波動比已經和日元處於同一水平。

　　策略師提到，雖然受美加貿易衝突消息影響，加元此前走弱；關稅衝擊會影響市場情緒與企業生產，並最終傳導至國內經濟數據，加元后續仍存在貶值空間。

　　加拿大央行在本月早些時候的議息會議上將政策利率維持在 2.25% 不變。

　　即便日元近期大幅走強，也未必代表日元套利交易就此終結。

　　華僑銀行外匯策略師黃克里斯表示：「市場資金或許會出現輪換調倉。但即便日本央行再度加息，以全球標準衡量，日本利率依舊處於低位。」

　　日本央行將於周三開啓為期兩天的政策會議，市場普遍預期將加息 25 個點子，利率上調至 1.25%。

　　作為對比，美國聯邦基金利率目標區間為 3.50%‑3.75%，英國央行利率 3.75%，歐洲央行利率 2.5%。