金吾財訊 | 華創證券發布研報指，翰森製藥（03692）2026年上半年實現總營業收入83.04億元人民幣（+11.7%），創新藥收入約70.92億元（+15.4%），佔總收入比例約85.4%創歷史新高；淨利潤42.58億元（+35.8%）。抗腫瘤領域收入54.73億元（+20.79%），非腫瘤領域收入28.31億元（-2.48%）；研發開支約17.39億元（+20.7%），佔總收入20.9%。核心產品方面，阿美替尼國內獲批第五項適應症，並在歐盟獲批，成為首個在歐盟獲批的中國原研EGFR-TKI；伊奈利珠單抗獲批第三項適應症；GLP-1/GIP雙靶點激動劑奧萊泊肽用於長期體重管理的上市申請獲NMPA受理，III期臨床顯示48周最高減重19.3%。研發管線方面，公司創新藥臨床試驗超70項，候選創新藥超40個。自研B7-H3 ADC（HS-20093）兩項關鍵III期臨床達到主要終點（二線SCLC達OS終點、2L+骨肉瘤達PFS終點），並新增三項突破性治療藥物認定；c-MET抑制劑（HS-10241）聯合阿美替尼上市申請獲NMPA受理。國際化方面，口服IL-23受體拮抗劑HS-20118大中華區外全球權益授權Avere Therapeutics，首付款1.2億美元，里程碑付款最高21.8億美元。華創證券指，公司創新藥收入驅動業績穩健增長，BD出海持續推進，在研管線儲備豐富，看好聚焦創新和國際化的戰略佈局。預計2026-2028年營收分別為165.12/185.22/209.34億元人民幣，按年增長9.9%/12.2%/13.0%；歸母淨利潤為61.10/67.78/75.09億元人民幣。基於風險調整的現金流折現法，給予整體估值2,877.90億港元，對應目標價47.46港元，維持「推薦」評級。風險提示：臨床進度不達預期、競爭格局變動、商業化表現不達預期。