三重壓力正在向市場匯聚。

美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》報告中發出警告：創紀錄的柴油價格、30年期美債收益率飆升至2007年以來高位，以及AI熱潮掩蓋下的生產率隱憂，正共同構築一場秋季滯脹風險。

Hartnett將交通運輸ETF（IYT）列為當前最關鍵的觀察指標。他指出，若IYT跌破200日均線80點支撐位，將確認夏季"最佳時機已過"的宏觀去風險化正式演變為秋季滯脹事件。與此同時，他警告稱，「淡定的市場加上強硬的政策，是波動性的溫床」，並明確表示「現在對沖AI泡沫股指為時不晚」。

資金流向數據同步印證了市場情緒的微妙轉變。過去三周美股平均每周淨流入僅70億美元，較7月高峯的520億美元大幅萎縮；美國股票更錄得自2026年1月以來最大三周淨流出，規模達142億美元。

柴油纔是真正的壓力點

儘管原油價格重返每桶100美元的消息佔據頭條，Hartnett將更大的警示指向柴油市場。他在報告中明確指出，柴油纔是"實體經濟的壓力核心"——航運、卡車運輸、農業、建築與採礦業均高度依賴柴油。

當前柴油裂解價差已觸及每桶102美元的歷史紀錄，而柴油零售價格亦創下每加侖6美元的歷史高點。相比之下，原油價格仍遠低於烏克蘭危機期間的峯值，兩者之間的背離凸顯出煉化端的異常壓力。

Hartnett警告，對於整個工業美國而言，這一最大投入成本的飆升根本無法被忽視。他將IYT交通運輸ETF設定為核心觀察指標：該ETF目前正在測試200日均線80點支撐位，一旦有效跌破，將正式確認秋季滯脹情景成立。

收益率高企，債券分散效應消退

30年期美債收益率已升至2007年6月以來最高水平，但市場整體仍未出現恐慌跡象。

Hartnett援引歷史規律指出，"市場通常會測試政策決心"——2026年7月31日美日聯合干預後，日元一度測試160關口才被壓回154以下；2012年QE3宣佈後次日，30年期美債收益率單日跳升16個點子；2020年QE4落地後數日內更飆升51個點子。

他同時指出，當前"峯值收益率"交易正在奏效，XBI、KRE、REITs及小盤股的長久期反彈已提前於央行加息動作展開，但這一反彈並未獲得資金流入的同步支撐。

在債券配置層面，Hartnett發出更深層警告：2000至2019年"長期停滯"時代，債券與股票負相關，2%至3%的收益率幾乎是額外紅利；但如今兩類資產回報再度正相關，配置者可能需要更高的收益率纔會大規模轉向債券，債券的分散化保護效益正在快速消退。

AI泡沫隱憂：生產率數據發出警報

Hartnett在報告中對AI熱潮提出了迄今最為直接的質疑。他指出，過去三年AI相關投資已累計超過1.5萬億美元，但全經濟範圍內的生產率提升證據依然匱乏——全要素生產率（TFP）正跌破長期趨勢線，而該指標過去50年與消費者信心高度相關。

AI熱潮的另一個副作用已體現在估值層面：標普500指數的自由現金流收益率已被壓至歷史低位。Hartnett的數據顯示，高自由現金流股票組合（VFLO）年初至今上漲37%，表現優於大盤；在2022年這一典型滯脹年份，該組合上漲9%，而標普500 ETF（SPY）同期下跌18%。

他的結論頗具警示意味："有時候，主街知道華爾街不知道的事情。"

資金流向：股票吸引力下降，債券與加密貨幣獲青睞

最新一周全球資金流向數據顯示，債券吸金175億美元，現金流入129億美元，股票流入98億美元，加密貨幣流入13億美元，黃金流入6億美元。

具體來看，全球債券已連續四周平均每周淨流入180億美元；投資級債券錄得連續第23周淨流入，單周規模50億美元；中國股票時隔六周首度錄得淨流入，規模11億美元；材料板塊連續第10周淨流入，達19億美元；加密貨幣過去六周累計淨流入68億美元，勢頭強勁。

Hartnett的專有賣出指標本周從9.6小幅回落至9.5，主因股票流入放緩及醫療保健板塊出現資金外流。值得注意的是，自5月2日該指標觸發賣出信號以來，標普500指數累計上漲1.0%，全球ACWI指數上漲1.5%，市場尚未出現明顯調整，但Hartnett認為這恰恰加大了後續風險釋放的壓力。

本文轉載自「 華爾街見聞」，作者：趙穎；智通財經編輯：陳思宇。