金吾財訊 | 華創證券發布研報指，思摩爾國際（06969）公布2026年中期業績。26H1公司實現營業收入72.09億元人民幣，按年+19.9%；經調整淨利潤7.57億元人民幣，按年+2.6%，對應經調整淨利率10.5%，按年-1.8pct。報告指出，HNB業務延續高增，第二增長曲線加速兌現。26H1公司HNB業務收入9.62億元人民幣，按年+322.1%，收入佔比提升至13.4%。隨着核心客戶產品向更多海外市場推廣及客戶合作深化，HNB有望延續較快增長，並逐步提升對整體業績的貢獻。傳統霧化業務保持增長，ToB業務收入59.10億元人民幣，按年+24.7%，其中電子霧化及特殊用途霧化產品收入48.01億元人民幣，按年+9.3%；自有品牌業務收入12.99億元人民幣，按年+1.9%。分區域看，歐洲及其他市場保持較快增長，美國市場階段性承壓。26H1公司毛利率32.2%，按年-5.1pct、按月25H2+0.5pct，主要系低毛利產品佔比提升影響。費用端，銷售/管理/研發費用率分別為5.4%/8.6%/11.7%，整體費用控制較為穩健；研發投入繼續保持較高強度，重點投向HNB及霧化醫療等新業務。綜合來看，經調整淨利率10.5%，按年-1.8pct，短期盈利能力仍受產品結構影響。華創證券預計公司26-28年實現歸母淨利潤11.37/18.64/23.48億元人民幣，對應PE為45/28/22X。根據DCF法，給予公司2026年目標價12.37港元，維持「強推」評級。報告認為，隨着HNB規模持續擴大、傳統霧化業務穩步增長及新業務規模效應逐步釋放，公司盈利能力有望改善；中長期看好公司在霧化技術、全球客戶及合規能力方面的領先優勢，以及HNB第二增長曲線帶來的新增量。風險提示：行業競爭加劇，新品推廣不及預期，行業監管力度超預期等。