金吾財訊 | 光大證券發布研報指，阜博集團（03738）9月以來發布兩份核心業務公告，圍繞算力+AI版權兩條主線。9月3日，公司與文萊國家電信網絡運營商UNN簽署戰略合作及商業協議，取得首期25MW具備AI部署條件的數據中心容量，並規劃後續25MW擴容，用於在文萊建設基於NVIDIA運算核心的「AI工廠」，相關算力將進一步支持Dream Maker平台及AI內容創作、版權保護和變現，推動公司海外AI業務基礎設施落地。9月7日，最高人民法院新聞發布會明確AI換臉擬聲等侵權追責標準，並提出「可識別即侵權」的裁判邏輯，AI生成內容的識別與確權重要性進一步提升。9月11日，公司宣佈與螞蟻數科合作共建版權大模型，雙方將面向文生視頻、AI短劇等多模態內容，結合AI智能體、區塊鏈可信技術與阜博的數字指紋、版權數據庫及全網監測能力，推動AI內容生成、確權、上鍊及流通的一體化。26H1業績方面，公司實現收入18.05億港元，按年增長24.0%；毛利潤達8.10億港元，按年增長26.0%，毛利率按年提升0.8個百分點至44.9%；實現歸母淨利潤1.91億港元，按年增長86.6%，盈利增速顯著高於收入增速。分業務看，26H1訂閱服務收入7.18億港元，按年增長17.7%；增值及其他服務收入10.87億港元，按年增長28.5%。分地區看，中國內地收入8.78億港元，按年增長20.9%，平台客戶帶來的API業務成為主要增量，26H1國內API調用收入超3億港元；隨着AI生成及二創內容增加，內容入庫、掃描、比對和監測等API調用需求持續提升。美國及其他地區收入9.27億港元，按年增長27.1%，增量主要來自YouTube等平台的版權索賠及變現，多家國際影視集團客戶通過阜博確權工具取得的索賠收入加速增長。AI業務實現收入突破。26H1 Dream Maker平台算力服務收入約8000萬港元，公司通過Dream Maker連接算力及多模態生成模型，並將Vobile MAX的確權、保護與分賬能力嵌入創作流程，逐步打通「創作—確權—變現」鏈路；同時，AI相關活躍資產規模持續提升，並於香港完成首單影視版權現金流RWA項目發行，AI內容資產商業化進一步落地。盈利預測、估值與評級方面，報告指出，阜博戰略升維數字內容基礎設施，順應AI內容生產行業發展；公司在管活躍資產數量持續增加帶動增值業務發展，國內API業務成為新增長極，AI商業化加速。考慮AI對主業的賦能逐步體現，該行小幅上修26-27年歸母淨利潤預測至3.7/5.5億港元（較上次預測+2.5%/+10.6%），新增28年歸母淨利潤預測7.6億港元，維持「買入」評級。風險提示：行業競爭加劇，客戶拓展不及預期，AI投入加大，新技術出現威脅領先地位風險，資本與償債風險。