國泰君安期貨市場分析師
陳駿昊
投資諮詢證號：Z0021546
9月15日至16日，聯儲局聯邦公開市場委員會（FOMC）將如期舉行議息會議。自今年連續五次利率按兵不動以來，市場對聯儲局9月是否重啓加息路徑的期待程度空前高漲。根據CME聯儲局觀察工具顯示，短短几周之內，市場對於9月聯儲局加息的概率預期發生了劇烈變化，從傑克遜霍爾會議之前的35%左右，到聯儲局主席沃什在會議上發表鷹派講話後的近60%，再到美國8月通脹數據公布後，一度飆升到了近90%。市場對加息預期不斷強化。那麼9月FOMC會議除了具體的政策行動之外，我們還需要關注哪些方面？
9月FOMC會議加息的概率預期一度飆升至近九成
資料來源：CME「聯儲局觀察」7月會議分歧已現，近期內部表態不一
我們先簡單回顧一下7月議息會議的情況。雖然維持利率不變，但會議的投票結果為9：3，三位地方聯儲主席投下反對票，主張加息。這是自2016年以來，聯儲局首次在同一次政策決議中出現三張立場一致的反對票，反映出聯儲局內部支持收緊政策的聲音正在增強。而7月會議紀要則進一步顯示出聯儲局內部的分歧深度，許多與會者明確表示，如果通脹未能下降，進一步收緊貨幣政策可能是必要的。
另外，從近期聯儲局官員的公開表態來看，雖然出現鷹鴿分歧，但差異更多體現在行動時機上。
鷹派方面，聯儲局主席沃什在傑克遜霍爾會議上釋放了明確的鷹派信號，表示如果通脹不能繼續以「令人滿意的速度」下降，那麼進一步加息將成為更可能的政策選擇；克利夫蘭聯儲主席哈馬克多次重申她主張現在就提高基準利率，並對近期通脹放緩跡象能否持續提出質疑。
鴿派方面，聯儲局理事沃勒表示，如果8月通脹數據延續回落趨勢，他傾向於支持維持利率不變，但他並未徹底關閉加息選項，他強調如果通脹反彈、去通脹進程出現逆轉，即便通脹沒有大幅飆升，也會考慮小幅加息；紐約聯儲主席威廉姆斯也釋放了較為謹慎的信號，他表示目前尚無明確跡象表明，當前貨幣政策是否足以在未來一兩年內推動通脹回到2%的目標，還是需要進一步採取行動，同時認為不能僅根據一兩個月的通脹數據作出判斷，需要綜合評估所有經濟信息。這樣的「有條件」鴿派立場，可能會令聯儲局內部對於貨幣政策行動時機上產生分歧。可關注具體的投票結果。
除了利率結果，我們還需關注哪些方面？
當前市場已經相對充分地計價了9月加息預期，在9月FOMC會議上，有許多內容比單次決議結果本身來得更為重要。
首先，聯儲局主席沃什將迎來「兩難」局面。他在傑克遜霍爾會議上的講話，是本輪加息預期升溫的導火索，所以本次議息對沃什來說不僅是一次政策的選擇，更是其政策信譽能否建立的關鍵窗口。如果在就業、通脹數據的支撐下仍選擇按兵不動，那麼聯儲局的公信力和政策框架將受到市場的挑戰和質疑。近期美債市場傳遞出明顯的信號，長端美債收益率持續攀升。如果市場對聯儲局的抗通脹決心產生質疑，聯儲局信譽受損，那麼市場或要求更高的期限溢價，從而令長端美債存在進一步被拋售風險，推高收益率。
但從另一方面來說，隨着中期選舉臨近，白宮對聯儲局頻繁施壓，希望藉助貨幣寬鬆來提振短期經濟信心。近期白宮核心層面幾乎全員出動，向聯儲局釋放出不應在9月加息，甚至應該降息的信號。聯儲局能否在反覆的干預下維持獨立性，也值得我們重點關注。
特朗普聲稱高利率將美國置於非常不公平的處境中
資料來源：特朗普社交媒體截圖其次，未來路徑如何演變，比單次議息的結果更重要。6月點陣圖將2026年底利率中位預期由3月的3.4%上修至3.8%，當時市場出現了典型的緊縮交易，美元與短端美債收益率上行，黃金和風險資產下跌。9月發布的點陣圖或將成為市場定價未來加息路徑的核心依據。如果9月加息，但點陣圖並未上修，市場可能會將9月加息視為「一次性調整」，而非緊縮周期的開始；如果加息的同時，點陣圖進一步上修利率中位預期，那麼市場或將重新定價「更高更久」的利率環境。值得注意的是，自聯儲局在20世紀90年代將聯邦基金利率確定為影響借貸成本的主要工具以來，僅在1997年出現過一次加息後便停止本輪加息周期的情況。
6月FOMC會議點陣圖情況
資料來源：聯儲局另外，政策聲明如何解讀政策行動，較7月會出現哪些變化。FOMC政策聲明通常是一份簡短且高度標準化的官方文件，核心內容可能包括：政策決定本身、對經濟狀況的評估、政策依據、投票結果與分歧等。對於9月會議來說，可關注聲明可能會出現的幾方面變化：
1． 政策依據：如果9月開啓加息，可關注聲明中是否會對政策行動做出解釋，這在一定程度上可以作為判斷未來利率路徑的依據；
2． 對通脹的描述：7月議息的聲明中提到了通脹「仍處於較高水平」，沃什近期也表示在通脹方面還有很多工作要做，關注9月相關表述會否變化；同時當前中東地緣局勢再度升溫，可關注在9月聲明中是否會保留或強化7月關於中東地區衝突導致經濟不確定性的相關表述。
3． 投票分歧：聲明結尾會公布具體投票情況，這能直觀反映委員會內部對於政策的分歧程度。7月FOMC會議三張方向一致的反對票顯示出內部對於政策預期的分歧在逐漸顯現，從當前表態來看，內部鷹鴿力量或仍存在激烈博弈，關注9月分歧會否延續。
未來路徑是否變化取決於哪些因素？
既然對於未來加息路徑的預期是本次會議的重要關注點，那麼對於路徑的變化與否，我們需要關注哪些方面呢？
1．核心變量仍是通脹的持續性和廣度：沃什此前明確表示，近兩個月優於預期的月度通脹讀數「尚不足以表明通脹趨勢已出現實質性改善」。如果後續的通脹數據顯示價格上漲正在從能源領域向更廣泛的商品和服務領域擴散，通脹將變得更具粘性，或將影響遠期加息路徑預期。
2．勞動力市場能否維持強勢：8月非農數據表現較強，如果後續就業數據持續強勁，並且失業率維持在低位，聯儲局採取緊縮的政策立場或將有據可依。
3.AI資本開支能否持續對需求形成拉動：聯儲局已開始將AI等結構性變量納入更長期的宏觀分析框架，AI敘事或對未來貨幣政策產生顯著影響。當前AI的鉅額資本開支正在持續支撐需求，如果AI基礎設施建設持續拉動相關產業需求擴張，並推動美國經濟保持強勁，加息路徑將存在進一步上移的可能。
4．中東局勢與能源價格：中東衝突推高能源價格是當前通脹上行的核心外部驅動力。地緣局勢會否長期持續，令油價維持高企？能源供應衝擊會否演變為更廣泛的價格壓力？這些問題將是聯儲局考慮未來利率路徑的重要因素。
決議前後，資產短期可能會面臨怎樣的波動風險？
決議前後相關資產的波動，很大程度上或將取決於點陣圖的情況。
一、9月如基準預期加息25個點子，但點陣圖中位預期維持6月水平。
當前美國聯邦基金利率目標區間維持在3.50%–3.75%，6月點陣圖將2026年底的聯邦基金利率中位預期上修至3.8%，這暗示了當時多數官員預期年內可能存在一次加息。如果9月加息25個點子落地，而點陣圖中位預期不變，那麼市場可能會將9月加息視為「一次性調整」，而非緊縮周期的開始。
美債：短端或對加息有所反應，收益率短期或走高，但對於長端來說，遠期路徑不變或將一定程度緩解長端收益率的上行壓力。
美元：關注「買預期賣事實」，如果點陣圖未上修，或限制美元上行空間。
黃金：決議後短期或出現情緒波動，但如果利率上行預期有限，金價壓力或相對可控。
二、9月加息25個點子的同時，點陣圖中位預期上移
加息的同時暗示未來或將繼續加息，這可視為比較鷹派的信號，市場或將重新定價「更高更久」的利率環境。
美債：各期限收益率或上行，短端收益率受加息預期推動或更為明顯。
美元：加息路徑上移或將強化美元強勢邏輯。
黃金：無息資產的機會成本或受加息預期推動而提高，金價或面臨壓制。
三、如果9月不加息，點陣圖的指引或將更為關鍵
如果9月不加息，則需要從點陣圖中判斷到底是「推遲」還是「風向的改變」。
如果點陣圖中位預期維持不變，說明中位預期仍指向年內行動，短期市場分歧或加大，可進一步關注政策聲明及發布會的進一步指引。
如果點陣圖中位預期上修，說明加息預期或集中於10月和12月的兩次FOMC會議上，短端美債收益率或將面臨較為直接的上行壓力；加息路徑上移或將提振美元，壓制金價。
當然，以上不同情景帶來的影響作用僅供參考，點陣圖雖然是一個對於未來路徑的重要參考依據，但我們仍需關注政策聲明、發布會的情況以及短期市場情緒的變化，對於相關資產的短期波動我們仍需謹慎看待，注意風險。
決議前後，我們需注意哪些風險？
議息會議前後或是相關資產波動率集中釋放的窗口，投資者需重點關注單邊持倉，做好風控。
1． 避免單邊「押注」：在CPI公布後，金價、美債收益率短期內走出了與「教科書」相反的「利空出盡」格局，議息會議後，市場短期內或也將出現較大的情緒波動，任何單邊「押注」都存在較高的風險，投資者應避免在FOMC決議前後過度暴露單邊頭寸。
2． 關注點陣圖「意外」風險：9月點陣圖存在較大的不確定性，如果更多官員支持多次加息，將引發市場對利率環境的重新定價；
3． 對於利率決議結果的「解讀」：除了結果本身，也要關注政策聲明、發布會及會議紀要對決策邏輯以及經濟狀況的「解讀」，市場也會從「解讀」中尋找可以作為投資依據的「蛛絲馬跡」，從而引發短期市場波動。
幾乎每一次的FOMC會議都會引發市場的高度關注，但是在決議前後的關鍵時間，做好風控措施比預測結果更為重要。市場中的機會永遠存在，但是盲目的猜測和操作，可能會令我們面臨的風險遠大於機會。希望大家理性看待每一次的「大事件」，在充分全面的考量之下做出恰當的決策。
資料來源：聯儲局、CME「聯儲局觀察」、公開資料整理
完稿時間：2026.9.15 16：50
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