智通財經APP獲悉，浙商證券發布研報稱，聯儲局提早加息有望阻斷通脹由能源向下遊的傳導，從而有助於市場下修對未來通脹的預期，遠期利率預期有望逐步趨於穩定。該行認為，未來繼續加息的門檻將顯著提高，市場對9月之後的加息路徑預期可能逐步下修，這將對應遠期流動性預期的顯著改善，而這有望對黃金走勢形成直接支撐。9月若聯儲加息落地，反而有望推動遠期流動性預期邊際改善，權益風格或再度切向成長，同時看好黃金配置機會。

浙商證券主要觀點如下：

如何理解9月加息預期對後市的影響？

9月加息可能帶動通脹預期見頂。8月美國核心CPI按月增長0.3%，超出市場預期，數據公布後，市場定價9月聯儲局加息概率已經升至90%左右，幾乎已完全定價9月加息。不過，若9月加息最終落地，可能反而對市場情緒形成提振：雖然CPI數據小幅超預期，但從結構上看，主要還是受到能源分項的影響，汽油價格上漲貢獻了超1/3的CPI讀數上行，而通脹擴散效應尚不顯著，從截尾均值、中位數等角度來觀察，通脹的粘性反而在下降。因此，提早加息有望阻斷通脹由能源向下遊的傳導，從而有助於市場下修對未來通脹的預期，遠期利率預期有望逐步趨於穩定。

為什麼黃金強勢行情有望啓動？

該行判斷，9月前置加息後，市場對通脹的預期有望逐步趨於穩定，在此之後，貨幣政策的核心矛盾點可能將由通脹轉向經濟。而目前來看，美國經濟雖然總量仍不弱，但內部存在非常明顯的K型分化，AI投資支撐下製造業景氣仍偏強，但地產、消費等傳統經濟明顯疲弱，成屋銷量、個人消費支出的最新值分別位於2000年以來的5%、30%分位，高利率的持續壓制下，傳統經濟已經接近衰退。另外，利率走高具有反身性，10年美債利率對經濟景氣大約存在3個月左右的滯後影響，本輪美債利率自3月起持續走高，該行也確實看到了美國經濟數據自6月起就開始邊際走弱，從指標走勢推斷，至年底美國經濟數據可能都將持續下滑。因此，該行認為，未來繼續加息的門檻將顯著提高，市場對9月之後的加息路徑預期可能逐步下修，這將對應遠期流動性預期的顯著改善，而這有望對黃金走勢形成直接支撐。

為什麼未來市場節奏有望再度轉向成長？

8月中旬以來，市場熱點輪動速度較快，但從風格視角來看，其背後存在一個共性因素，即低估值風格的走強。8月18日至9月11日期間，申萬高市盈率、低市盈率指數漲幅分別為-9.96%、+2.69%，這對應的則是風險偏好偏弱背景下，市場不斷挖掘低位板塊。不過，低估值風格的強勢可能已經接近階段極值，若觀察申萬低估值指數相對申萬高估值指數的滾動20日超額收益，截至9月11日，這一指標已經達到2020年以來的88.4%分位，後續出現反轉的概率已經明顯提升，即偏高估值的成長風格有望再度跑贏。這與該行對宏觀維度的節奏判斷也較為一致，在市場消化完9月加息的負向衝擊之後，可能將開始逐步定價通脹走勢受控，此時也將對應風險偏好的回升和成長風格走強。

風險提示

1、本篇報告結論由量化模型得出，模型基於歷史數據的統計歸納，結論未來存在失效風險；2、測算偏差風險，市場環境變化可能造成測算數據相較於實際數據偏離；3、黃金大幅波動風險仍在，投資者需審慎決策。