智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，最新財季國際運動品牌業績表現分化，聚焦中國市場，國內運動鞋服消費復甦趨勢明確，1-8月服裝鞋帽、針紡織品累計零售額9615億元，按年增長5.1%，服裝消費增速領跑社零整體。在北美消費疲軟、歐洲折扣內卷的全球壓力下，國際品牌普遍將大中華區視為核心增長錨點，本土化運營的深度與力度持續升級。基於全球運動品牌發展勢頭，以及上游漲價周期，該行提示運動產業鏈投資方向，關注全球化供應鏈製造商及運動戶外品牌。

申萬宏源主要觀點如下：

最新財季，國際運動品牌業績表現分化

On/Adidas/Deckers/Nike/Lululemon/VF/Puma營收分別按年+13.5% /+13.3% /+5.7% /-1.1% /-4.3% /-5.2% /-9.7%，歸母淨利潤分別按年扭虧為盈/-3.8%/-6.6%/+406.6%/-11.2%/減虧/減虧，Adidas單季營收創歷史同期新高，主要受益於世界盃賽事催化。Nike利潤大增，主要受益於9.86億美元IEEPA關稅返還。

聚焦中國市場，國內運動鞋服消費復甦趨勢明確

1-8月社會消費品零售總額約33萬億元，按年增長1.1%，其中服裝鞋帽、針紡織品累計零售額9615億元，按年增長5.1%，服裝消費增速領跑社零整體，景氣度持續修復。國際品牌中，Adidas、Lululemon、Puma最新財季在大中華區均實現正增長，僅Nike受渠道調整周期影響持續下滑。國貨品牌中，26Q2安踏多品牌矩陣表現穩健，安踏主品牌、FILA增長低單位數，其他品牌增長25%-30%，李寧、特步主品牌受極端天氣影響流水有所下滑，361度表現穩健，整體保持優於行業的增長韌性。

在北美消費疲軟、歐洲折扣內卷的全球壓力下，國際品牌普遍將大中華區視為核心增長錨點，從增長目標、渠道佈局到產品營銷均呈現明確的戰略傾斜，本土化運營的深度與力度持續升級。

大中華區增長預期獨立於全球，各公司普遍給出更高的增長目標

1)Lululemon：預計FY26全球營收按年下滑5%~7%，但明確預計中國大陸全年實現約高個位數的增長，戰略優先級凸顯。2)On：雖下調全球全年增長指引至20%低區間，但亞太地區(含大中華區)Q2營收按年增長43.0%，是全球增速最高的市場，公司仍持續加大該區域資源投入，將其作為長期增長核心動力。

渠道本土化深耕，逆勢加碼門店擴張、優化電商及經銷運營

Lululemon自25Q2以來在大中華區淨新開15家門店，通過新店加密與門店升級貢獻收入增量，在全球門店策略偏謹慎的背景下，大中華區成為少數仍在快速拓店的市場。Puma重點發力大中華區DTC直營與電商渠道，618電商大促期間表現強勁。Nike計劃將分銷商代運營的線上渠道收歸品牌直營，強化對終端價格、貨品結構、用戶數據的直接掌控。

產品與營銷本土化，適配本土需求與賽事節點

各品牌針對中國市場的消費偏好、場景特徵與營銷節點，推出差異化的產品與營銷策略。Adidas、Nike借世界盃賽事催化，針對大中華區推出專屬足球系列產品與本土營銷活動，帶動足球品類銷量大幅增長。Deckers旗下UGG針對中國市場突破傳統雪地靴的季節限制，拓展時尚休閒鞋品類，推動全年化銷售。

國內服裝零售回暖，行業β改善啓動，多數運動品牌在大中華區銷售增長亮眼，品牌戰略也有所傾斜

基於全球運動品牌發展勢頭，以及上游漲價周期，提示運動產業鏈投資方向：1)全球化供應鏈製造商：偉星股份、百隆東方、申洲國際、華利集團。2)運動戶外品牌：安踏體育、李寧、361度、波司登，建議關注奔赴自然。

風險提示：全球需求增速不及預期;品牌去庫存;行業競爭加劇;全球貿易不確定性。