一、隔夜美股：AI與半導體領升，算力漲價從「緊缺」走向「報表」

美東時間9月17日，美股三大指數終結三連跌，納指收漲1.69%、標普500漲1.14%、道指漲0.61%，費城半導體指數漲3.14%。英偉達漲2.54%，AMD漲6.36%，ARM漲8.57%，英特爾漲7.67%；黃仁勳公開表態，預計明年芯片銷量將達到今年的兩倍。

比指數更值得關注的，是算力租賃價格中樞的系統性上移。歐洲算力雲廠商Nebius宣佈自10月1日起再度提價，GPU按需租金漲幅17%—21%，B300年內累計漲幅約56%，這是其三個月內的第二輪提價；同期CoreWeave以約4000萬美元/MW的高價簽署三季度短約，季度初新增逾250億美元客戶淨承諾。更結構性的變化是商務條款收緊——算力採購正從「預留一年」轉向「預留三年」，預付比例抬升至30%—40%。價格、久期、預付款三項同時向供給方傾斜，算力「供不應求」已從敘事落為可計價的報表數字。

外圍資金面也在回暖。韓國股市上半年累計淨賣出148.3萬億韓元、6月單月拋售達49.34萬億韓元歷史峯值後，8月實現4億美元淨買入，為連續七個月後首次轉正。此輪拋售的主力是三星電子、SK海力士兩大芯片龍頭，外資同期轉向金融、能源、汽車板塊，本質是對高估值擁擠籌碼的再平衡而非看空AI。持續拋售已將韓股估值壓至KOSPI200前瞻市盈率6.2倍的歷史低位，摩根士丹利據此上調韓股至「超配」。美股AI主線強勢、算力漲價與亞太風險資產的估值底、資金迴流拐點形成共振，全球科技產業鏈風險偏好正在系統性修復。

二、產業鏈全景：景氣從芯片向上遊傳導，國產算力同步放量

美股算力漲價的信號，正沿產業鏈向各個環節傳導，A股與港股的算力資產隨之全線活躍。

芯片設計是彈性的起點。寒武紀(688256.SH)今日盤中漲3.17%，報1141元，年初至今漲25.56%；上半年營收59.96億元，按年增長108.13%，歸母淨利潤23.11億元，按年增長122.61%，毛利率達55.25%。其業績釋放的加速，印證了國產AI芯片從「可用」邁向「大規模商用」的拐點——上半年針對商湯、DeepSeek-V4、GLM5等主流模型均實現Day0級適配，預付賬款與存貨的同步抬升，指向供給端為訂單交付的積極備貨。

光模塊是算力鏈業績確定性最強的環節。中際旭創(300308.SZ)今日盤中漲0.57%，報901元，年初至今漲47.97%；上半年歸母淨利潤136.51億元，按年大增241.70%。同環節的新易盛淨利增長90.98%，毛利率升至48.46%；天孚通信毛利率約60%；華工科技、劍橋科技在800G、1.6T的批量交付持續放量。光模塊景氣，本質是海外雲廠商資本開支擴張的直接映射——北美三大雲廠商二季度雲業務收入按年增速已升至31.6%—81.8%，四家頭部雲廠商全年資本開支指引中值達7325億美元。

國產GPU是需求端彈性最大的方向。天數智芯(09903)今日盤中漲7.09%，報134.40港元，年初至今漲178.84%。其背後是國產模型Token消耗斜率抬升與芯模適配加速的疊加：國產GPU已完成對DeepSeek、Qwen等主流模型的推理優化，疊加海外供給約束與國產產能擴張節奏滯後，供需缺口持續擴大。

算力運營則是確定性溢價所在。粵港灣智算(01396)今日盤中漲2.41%，報11.47港元(截至發稿)，年初至今累計漲133.26%。同樣面對算力供不應求，海外neocloud靠「提價」把緊缺兌現到每小時租金；粵港灣智算則靠「長單鎖定」——截至2026年中期，在手意向算力技術服務訂單超370億元人民幣(已交付、穩定計費規模超200億元人民幣)，今年新簽訂單中95%以上為三到五年長約，把緊缺兌現為確定性現金流。硬件環節賺的是景氣貝塔，運營環節賺的是長約鎖定的確定性溢價。

當景氣沿芯片、光模塊、GPU、運營層層傳導時，美股與算力租賃的強勢本質上在為同一件事背書——算力的稀缺與定價權，已經從敘事變成報表數字；真正需要被重新定價的，是各環節中那些「業績兌現已領先於資金共識」的標的。