本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家

Ron Bousso

路透倫敦9月18日 - 與原油或汽油不同，柴油很少成為頭版新聞，但如今卻引起了美國總統唐納德·特朗普的高度關注 (link)。柴油價格的飆升可能導致通脹大幅攀升，而遏制通脹將是一項艱鉅的挑戰。

特朗普最近將關注點從國內汽油價格轉向了柴油。上周，他敦促烏克蘭總統沃洛迪米爾·澤連斯基停止針對俄羅斯柴油 (link) 的生產。隨後，他宣佈俄羅斯和烏克蘭 (link) 已達成協議，雙方均不會攻擊對方的能源基礎設施。儘管雙方似乎均未遵守這一約定，但總統的這一舉動引發了一個問題：他為何此刻如此關注柴油？

柴油是推動全球經濟運轉的燃料。它為補貨超市貨架的卡車、在全球運輸貨物的船舶，以及驅動農場、工廠和建築工地的機械提供動力。

柴油和取暖油佔全球石油消費量的近30%，即約2900萬桶/日(bpd)。其中約四分之一的供應量通過國際市場交易。據Kpler數據顯示，中東通常是全球最大的出口地區，去年出口量約為150萬桶/日，而俄羅斯則供應了另外80萬桶/日。

但能源基礎設施——尤其是煉油廠——已成為俄烏衝突 (link) 以及不斷擴大的中東戰事 (link) 中的關鍵目標，導致柴油供應面臨嚴重短缺。

今年，海灣地區的多家煉油廠在空襲中受損，另有部分設施因無法獲得原料而被迫降低運行率 (link)。3月至8月間，該地區的柴油出口量下降了50%以上。

隨後又遭遇了第二重打擊。烏克蘭多年來的無人機襲擊已使俄羅斯的煉油網絡癱瘓 (link)，7月，莫斯科頒佈了柴油出口禁令 (link)。到9月，俄羅斯六家最大的柴油生產煉油廠中，有一半要麼大幅減產，要麼徹底停產。

受此影響，俄羅斯和海灣地區的柴油出口總量較2025年水平下降了約三分之二，留下了一個令世界其他地區難以填補的缺口。

價格也隨之上漲。本周，歐洲柴油期貨 LGOc1 創下每桶210美元的歷史新高，而美國零售柴油價格也首次突破每加侖6美元。

可以說，這一價格飆升比美國汽油價格的上漲更令人擔憂——目前美國汽油價格約為每加侖4.40美元。這是因為柴油價格上漲更可能在未來數月甚至數年內對供應鏈產生連鎖反應，從而推高製造業、食品及其他商品運輸以及建築行業的成本。

對於特朗普政府而言，其經濟政策的支持率在過去七個月裏急劇下滑 (link) ——這主要源於民衆對生活成本的擔憂——這可能成為一個嚴重的新通脹難題，且無簡單解決之道。

簡而言之，這對11月3日的中期選舉 (link) 而言並非理想的背景，特別是在「農業帶」 (link) ——這個關鍵的政治選區中，農民們在秋季收穫期間將面臨更高的柴油成本。

產業鏈下游

柴油危機之所以令人擔憂，並非因為價格飆升本身，而是因為其背後的驅動因素。主要問題已不再是原油短缺，而是將原油轉化為燃料的煉油能力嚴重不足。

當美國、以色列和伊朗於2月下旬爆發衝突，霍爾木茲海峽 (link) 的航運受阻時，市場自然將目光聚焦於原油供應。此前，全球約五分之一的石油消費量需經由這一關鍵咽喉要道運輸。

然而，原油市場的韌性超出了許多人的預期。北美產量的增加、緊急釋放戰略儲備以及中國進口量的減少，共同緩解了衝擊。

此外，得益於替代出口路線和美國保護下的航運走廊，中東地區的石油運輸量已恢復至戰前水平的約60% (link)。

但恢復煉油產能可能要困難得多。

由於工業設備市場本已供不應求，修復在伊朗戰爭中受損的煉油廠可能需要數年時間。

俄羅斯的前景則更不樂觀。制裁繼續限制着專業設備和備件的供應。鑑於中東各地的重建工作可能會爭奪相同的工程技術人才和材料，這些物資將尤其難以獲得。

應對高油價的對策

世界其他地區正試圖彌補這一缺口——並從巨大的煉油利潤中獲取意外之財。

衝突區以外的許多煉油廠已連續數月滿負荷運轉，以犧牲其他燃料為代價增加柴油產量。在美國——作為全球最大的柴油生產國和出口國——煉油商近期已將該燃料的產量推至2018年以來同期最高水平。

但這些努力顯然還不夠。與石油生產商不同，煉油商的閒置產能有限，而且歸根結底，戰爭造成的破壞導致太多煉油廠停產。因此，根據國際能源署的數據，今年全球煉油處理量預計平均僅為8150萬桶/日，低於2025年的約8400萬桶/日。

經過數月的大幅消耗，柴油和其他中餾分油的庫存也相對較低。美國庫存處於至少自1982年以來同期最低水平，而往年此時，庫存通常會在冬季取暖需求激增之前上升。

這形成了一種令人擔憂的局面。通常情況下，解決柴油價格高企的辦法就是讓柴油價格保持高位，從而刺激生產並抑制需求。但鑑於現有煉油產能有限，解決之道很可能是價格大幅上漲並導致需求大幅萎縮。

這絕非任何一位總統樂於聽聞的消息。

需求頑固

對特朗普而言，更大的問題在於，持續高企的柴油價格是否會廣泛且持久地推高美國通脹，並最終拖累經濟增長。

隨着製造業向海外轉移以及服務業的擴張，美國經濟的能源密集度已遠低於以往。此外，美國在經歷了數十年的石油淨進口國地位後，如今已成為石油淨出口國。許多專家以此解釋，為何今年汽油和柴油價格的飆升迄今為止對核心通脹和經濟增長的影響有限。

據達拉斯聯邦儲備銀行的經濟學家估算，全球石油衝擊導致美國國內生產總值$(GDP)$ 預計下降0.3個百分點，這一降幅僅為1980年同期預計降幅——驚人的5.6個百分點——的約二十分之一，也僅為世界其他地區預計受衝擊幅度的六分之一。

研究人員發現，數十年來，石油支出佔國內生產總值（GDP）的比重也急劇下降，從1980年的峯值近8%降至2024年的3%。因此，從表面上看，美國經濟似乎對能源供應衝擊的脆弱性要小得多。

但這並不意味着當前沒有受到衝擊——未來也不太可能不受影響——因為當前的燃料成本遠高於當前原油價格所暗示的水平。

柴油的情況尤為如此。法國興業銀行的分析師計算發現，當前加油站的柴油價格更接近每桶190美元左右的全球基準布蘭特原油價格 LCOc1，而非105美元。

此外還需注意，柴油的通脹影響往往存在滯後性。這是因為柴油在消費者通脹指數中的直接權重微乎其微，但其通過推高運輸、配送和生產成本所產生的間接影響卻十分顯著。經濟學家喬爾·普拉克肯（Joel Prakken）估計，柴油約佔美國中間燃料消耗量的70%。

此外，正是那些使美國經濟對能源價格直接上漲不那麼敏感的因素，也可能使其更容易受到間接影響。國內製造業的轉移拉長了橫跨各大洲的供應鏈，從而增加了對柴油動力海運和貨運的依賴。

疫情以來家庭配送業務的蓬勃發展，也進一步增加了對卡車和廂式貨車的需求。

重要的是，柴油需求往往比汽油需求更具粘性。當駕車者減少出行時，汽油需求可能迅速下降，但除非整體經濟活動放緩，否則柴油用量通常不會減少。

諮詢公司伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）石油市場高級副總裁艾倫·格爾德（Alan Gelder）表示，柴油價格上漲「傳導至經濟的影響需要更長時間，從而逐漸拖累全球經濟增速」。

換言之，除非美國及全球經濟活動大幅放緩，否則柴油價格可能繼續上漲，從而對整體通脹形成上行壓力。

微不足道的安慰

不過，有一個理由讓我們不必恐慌。經通脹調整後，當前的柴油價格仍遠低於2008年和2022年的峯值。

但此前的價格飆升主要源於對供應中斷的擔憂。例如，2022年的價格飆升發生在莫斯科入侵烏克蘭之後，反映了人們對俄羅斯出口減少的擔憂，而當時這種擔憂並未完全成為現實。

而當前的漲勢則不同。它反映的是煉油產能的實際損失、石油流向受限以及庫存減少。

特朗普政府可動用的手段寥寥無幾。限制美國柴油出口——這是 (link) 一些政客鼓吹的主張——或許能帶來短暫緩解，但很可能給美國的煉油行業造成嚴重破壞。

中東實現持久停火以及霍爾木茲海峽全面重新開放，無疑將使能源市場降溫。但即便如此，石油供應恢復正常仍需數月時間，受損煉油廠的重建可能需要數年。

2024年，特朗普的前任喬·拜登通過慘痛的教訓認識到，高通脹在政治上有多麼具有破壞性。如果柴油價格持續上漲，現任政府可能會面臨類似的處境。

(本文觀點僅代表路透專欄作家羅恩·布索（Ron Bousso (link)）和傑米·麥基弗（Jamie McGeever (link)）的個人觀點。)

喜歡這篇專欄文章嗎？歡迎關注路透《Open Interest》（ROI）， (link) ——這是您不可或缺的全球金融評論新來源。在 LinkedIn、 (link) 和 X 上關注 ROI。 (link)

您還可以在 Apple (link)、Spotify (link) 或路透應用 (link) 上收聽每日播客《Morning Bid》 (link)。訂閱收聽，每周七天聆聽路透記者探討市場與金融領域的重大新聞。