赤峰黃金2026年上半年淨利增長56.5%至17.32億元，中期未派息。得益於金價高位震盪和產量中長期增長預期，券商積極看多。  　　在金價高歌猛進下，赤峰黃金(600988.SH)2026年上半年營收按年增長33.11%，歸母淨利潤按年增長56.5%。業績的增長主要來自自產金售價按年上升44.08%的影響。不過，亮眼業績的背後，產量下滑與成本攀升的隱憂同樣不容忽視。在金價高位震盪、產量中長期增長有望等利好支撐下，券商分析師維持看多態度。 　　 　　     　　赤峰黃金利潤增長 中期不派息 　　近日，赤峰黃金交出了一份出色的半年報，2026年上半年，公司實現營收70.18億元，按年增長33.11%；歸母淨利潤17.32億元，按年增長56.50%；扣非後歸母淨利潤17.38億元，按年增長56.34%。在業績增長的同時，赤峰黃金股價也表現出色，年初至9月14日漲幅達43.59%(前復權價)。 　　得益於產品價格上漲、地緣衝突、聯儲局政策等外部因素影響，今年上半年貴金屬和有色企業普遍業績增幅較大，不少公司推出較為慷慨的中期派息方案，比如行業龍頭紫金礦業(601899.SH)2026年中期的派息方案為每10股派4.2元，合計約111億元。相比之下，業績大增的赤峰黃金卻無中期派息方案。 　　據Wind數據，赤峰黃金自2004年上市以來，除了上市當年有過派息外，至2022年末一直未進行過派息。2023年以來，公司派息比例分別為10.25%、17.23%、19.73%，累計現金派息(含回購)12.15億元。相比之下，行業龍頭紫金礦業近三年現金派息比率為31.15%、31.45%、30.75%，上市以來平均派息率為34.83%。 　　從股東回報規劃來看，赤峰黃金2025年—2027年股東回報規劃為「最近三年以現金方式累計分配的利潤原則上不少於該三年累計實現年均可分配利潤的45%」；紫金礦業的2026年—2028年股東回報規劃為「以現金方式累計分配的利潤原則上不少於2026年—2028年度累計實現的可供分配利潤的35%」。 　　赤峰黃金董事長王建華公開表態：「‘讓更多的人因赤峰黃金的發展而受益’，這是我們的總體價值觀。當在決策事情上遇到利益最大化和價值最大化衝突的時候，我們應該有一份堅守。這本身就是為了長期的價值最大化，而不是短期的利益最大化。」 　　在近年監管鼓勵派息回購、上市公司普遍提升派息力度和頻次的大趨勢下，赤峰黃金的派息態度引起股東關注。在今年9月的業績說明會上，有投資人提問「公司是否會規劃中期派息？」對此，赤峰黃金高管回覆稱，「董事會將根據公司業務發展、盈利能力、現金流及未來資本開支等情況綜合考慮制定派息方案」。 　　2025年產金量未達預期 　　2026年上半年產金量下滑8.96% 　　赤峰黃金上半年營收和業績的增長更多依賴於產品價格上漲，其自產金售價比去年上半年增長了44%。半年報還披露，公司上半年的自產金產量為6149.24千克，按年下滑8.96%；自產金銷量6125.63千克，按年下滑9.45%。 　　值得一提的是，赤峰黃金2025年的產金量並未達預期。公開信息顯示，在今年年初召開的2025年度工作會議上，赤峰黃金副董事長、總裁高波指出：2025年產金量未達預期，重點項目推進中仍暴露出進展緩慢、責任心不強等不足。「我們必須將壓力轉化為動力，系統性地解決這些問題」，為將來的產量躍升鋪平道路。 　　赤峰黃金官網今年3月發布的《赤峰黃金強化專家型高管團隊：以人才引擎迭代驅動全球競爭力躍升》文章指出，赤峰黃金的目標是「產量要上去、成本要控制、資源要接上」。從上半年產金規模下滑的現實情況看，「產量要上去」的預定目標暫未實現。 　　為實現上述目標，赤峰黃金加快收購和出海步伐。截至今年6月末，赤峰黃金的境外資產佔總資產的比例達到72.5%。但是出海也面臨不確定性。公開信息顯示，赤峰黃金在老撾佈局了稀土資源開發項目，合作方是廈門鎢業。但在今年8月初，赤峰黃金公告稱，為「響應並嚴格遵守稀土資源開發的相關政策要求，切實履行企業社會責任」，同意控股子公司廈門赤金廈鎢金屬資源有限公司暫停老撾川壙省勐康縣的勐康稀土礦項目的運營。今年9月初的業績說明會上，赤峰黃金高管透露，公司正「密切跟蹤相關政策變化，積極尋求解決方案」。 　　單位成本漲幅較大 　　半年報披露，赤峰黃金今年上半年的自產金營業成本比去年上半年增長了9.8%；單位銷售成本則從2025年上半年的319.06元/克，走高到今年上半年的383.44元/克，按年增長20.18%。此外，鉬精粉、稀土產品成本也增長較快,其中鉬精粉單位銷售成本從2025年上半年的8.6萬元/噸，走高到2026年上半年的15.5萬元/噸，增幅超過80%；稀土產品同期銷售成本也從19.9萬元/噸走高到29.5萬元/噸，增長幅度接近五成。 　　赤峰黃金旗下的老撾塞班金銅礦的單位營業成本也從2025年上半年的1432.58美元/盎司，走高到今年上半年的1836.79美元/盎司，按年上升28%；加納瓦薩金礦同期的營業成本從1702.61美元/盎司，走高到2274.91美元/盎司，按年增長33.61%。 　　 　　     　　赤峰黃金向投資人解釋，財報所披露的成本包括採礦和冶煉成本，含工隊費用、爆破和冶煉廠化學品、電費、工資等成本。上半年單位產金成本漲幅較大，主要是：一，稅費提高。金價上漲帶動主營業務收入增加，導致資源稅、權益金及可持續發展稅按年增加，疊加加納2026年4月資源稅由5%調整為5%—12%階梯稅率，進一步拉高了單位成本；二是部分礦山技改、大規模檢修等影響黃金產量。如五龍礦業盲豎井改造均導致出礦受限，老撾塞班金銅礦選廠一年一次的例行大規模檢修等因素，導致礦石處理量下降。而且本期產金量按年下降，固定成本分攤增加，導致單位成本進一步上升，「預期隨產量提升後，平均成本會相應下降」。 　　 　　     　　ESG建設有提升空間 　　前述官網文章還透露，赤峰黃金把ESG也作為重點工作，「將在全球資源併購、技術標準對接、ESG治理等維度進一步提升專業水準」。Wind顯示，赤峰黃金的Wind ESG評級為BBB級，而同行業龍頭紫金礦業、洛陽鉬業、山東黃金等公司的ESG評級為AA級。 　　在金價層面，多重因素支撐高位震盪。中信建投宏觀首席分析師周君芝、陳怡團隊在今年8月底研報中表示：「2026年至今，黃金歷經三輪顯著行情切換，本質並非中長期定價邏輯重構，而是短周期流動性環境的劇烈博弈。」 　　歷經上半年的調整後，7月以來黃金已完成基於美國等國財政約束和緊縮預期糾偏的首輪修復。周君芝、陳怡團隊9月13日再次強調，短期關注9月下旬的FOMC會議，若加息路徑沒有出現整體上修，考慮到核心商品通脹溫和，通脹擴散度收斂，「金價在4300美元附近支撐較強，短期回調或被視為逢低佈局機會。」 　　值得一提的是，多國央行對黃金的配置提升也推動了金價震盪走高。比如中國人民銀行9月公布的官方儲備資產數據顯示，截至2026年8月末黃金儲備為7673萬盎司(約2386.57噸)，按月增長65萬盎司(約20.22噸)。這是央行2024年11月重啓購金以來，連續22個月增持黃金。而且相較於7月持有黃金規模增長64萬盎司情況，8月數據顯示央行購金力度進一步加大。 　　在今年9月的業績說明會上，赤峰黃金高管明確表示，有信心完成2026年度目標。銀河證券有色分析師華立也在最新研報中，對赤峰黃金給出2026年—2028年歸母淨利潤40.25億元、51.03億元、69.77億元的業績預期，維持「推薦」評級。　 　　 　　     　　(本文已刊發於9月19日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)