金吾財訊 | 國金證券發布研報指，壁仞科技（06082）已構建「芯片+系統+生態」全棧能力，在行業景氣與國產替代共振、BR20X代際躍遷、系統級交付驅動下，正從「產品驗證」邁向「規模商用」。行業端，全球智算芯片市場四年擴容逾17倍至1190億美元；中國智算芯片市場2024-2029年有望以46.3%年均增速擴張，國產份額預計由2024年約20%升至2029年約60%。產品端，BR106/BR110/BR166已全形態量產與規模交付，BR20X原生支持FP8/FP4並對標英偉達H200，預計2026年四季度進入回片後驗證及送測、2027年規模化部署。系統與生態端，公司已交付2048卡光互連超節點及多個千卡級智算集群，千卡集群線性加速比達95%；BIRENSUPA平台支持500餘款模型開箱即用及頭部模型Day0適配。財務端，1H26營收12.36億元人民幣，超2025年全年；經調整虧損按年收窄38.9%至3.37億元人民幣。2026年1月IPO及7月配售合計募資約126.5億港元。截至2025年12月16日，持有24份未完成具約束力訂單總值約8.22億元人民幣，另訂立5份框架銷售協議及24份銷售合約總值約12.41億元人民幣。

該行預計2026-2028年營收23.51/105.31/240.64億元人民幣，按年增127%/348%/129%；歸母淨利潤-10.80/17.47/59.27億元人民幣，2027年扭虧，2027/2028年PE為40.67/11.99倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。風險提示：技術與產品迭代、客戶訂單與商業化落地、行業競爭、供應鏈及先進製程、限售解禁與流通籌碼增加等風險。