文｜機器最前線

2026年的中報季，機器人廠商們交出了一份亮眼又矛盾的「成績單」。

Wind數據顯示，A股人形機器人概念板塊公司共119家，其中超八成公司上半年營收實現按年增長，超半數公司上半年淨利潤實現按年增長。

另外，據Counterpoint Research數據，2026年上半年，全球人形機器人出貨量突破2.2萬台，按年增長接近300%；工信部預計我國全年整機產量有望突破10萬台。越來越多的具身智能產品開始從實驗室走向真實場景。

可是數字越漂亮，就越需要追問，增長從何而來，利潤是否紮實，訂單能否持續，規模化拐點又是否真正到來？

畢竟，出貨量增速只是表象，機器人產業究竟是已經進入了業績兌現期，還是仍處在概念與預期驅動的上半場，拆解這份機器人中報的真實成色，或許能得到一些答案。

01營收「狂歡」，利潤「失血」

營收狂飆，一直是機器人企業最愛講的資本故事，這個中報季也不例外。

以部分頭部機器人企業為例，優必選上半年實現營收12.69億元，按年增長104.2%；越疆科技營收3.16億元，按年增長106.6%；珞石機器人營收4.15億元，按年增長135.8%。三家企業均實現營收翻倍的增長，顯著高於工業機器人行業平均增速。

（圖源：優必選財報）

然而，這些公司盈利端的表現卻不如營收端樂觀。優必選上半年淨虧損3.39億元；越疆科技淨虧損1.08億元，虧損按年擴大164%；珞石機器人淨虧損7900萬元；華沿機器人淨虧損5690萬元，虧損按年擴大近兩倍……

營收與利潤的落差，乍看像是行業不賺錢的證據，不過從毛利率數據來看，這個結論似乎站不住腳。2026年上半年，優必選毛利率44.7%，按年提升9.7個百分點；越疆科技毛利率47.4%，按年微升0.4個百分點；珞石機器人毛利率從22.3%改善至29.8%。

行業的毛利率整體保持穩定甚至提升，也就意味着虧損主要源於費用端的戰略性擴張，換句話說，企業不是賺不到錢，而是選擇把錢花在了別的地方。

工業機器人板塊同樣呈現出「冰火兩重天」的態勢。拓斯達上半年實現營收12.88億元，按年增長18.61%，歸母淨利潤1.04億元，按年增長262.99%；凱爾達上半年實現營收4.25億元，按年增長34.73%；扣非淨利潤2409.53萬元，按年增長981.26%……

（圖源：新松機器人財報）

而中國工業機器人的老牌龍頭新松機器人，則站在了另一端。其上半年營收14.51億元，按年降12.57%；歸母淨虧損1.89億元，虧損按年擴大98.30%；扣非淨虧損2.12億元，按年擴大74.20%。

同一輪產業周期裏，有人加速兌現利潤，有人仍在虧損中掙扎。這說明機器人行業已經告別「沾上概念就能漲」的普漲階段，進入了新一輪的業績驗證期。

02用現在的利潤，買未來的「船票」

營收高增，利潤卻不理想，錢去了哪裏？這個中報季，機器人廠商們給出了一個高度一致的答案——研發。

優必選上半年研發費用達3.03億元，按年增長38.9%，研發費用率約23.9%，研發人員擴張至1103人；越疆科技研發投入1.02億元，按年增長148.4%，研發費用率從26.7%升至32.1%，主要投向具身智能技術；宇樹科技一季度研發費用按年增加3833萬元，是淨利潤下滑的核心原因，全年研發投入預計持續加碼……

從投入強度看，越疆、優必選等機器人廠商的研發費用率普遍在20%至30%區間，顯著高於成熟製造業水平。全行業形成共識，人形機器人技術路線尚未完全定型，商業化早期必須維持高強度研發投入，一旦落後將面臨技術代差風險。

這種「戰略性虧損」的邏輯，在資本市場並不陌生，但值得注意的是，錢投到哪裏，又能否轉化為未來的競爭力。

以優必選和宇樹為例，兩家上半年營收幾乎打平，但押注的邏輯截然不同。優必選構建了「基座模型-世界模型-行動模型」的全棧式技術自研體系，累計授權專利3112件，其中發明專利1857件，人形機器人專利數量全球第一。

宇樹則是行業首家規模化盈利的人形機器人公司，長期保持行業最高毛利率，但2024年才啓動具身大模型研發，此前依賴第三方算法，累計授權專利262件，境內發明專利僅20件，實用新型、外觀設計等低含金量專利佔比超88%；研發人員僅184人。

優必選押注長期技術壁壘，短期虧損難免；宇樹優先兌現商業閉環，但底層技術的深度仍需補課。兩條路徑沒有絕對的對錯，但市場卻給出了截然不同的定價。

宇樹上市首日市值一度衝上4449億元，經歷連續回調後，截至9月11日收盤，仍維持在1929.78億元；而優必選港股市值僅341.57億元。宇樹市值是優必選的5倍多，而兩家營收差距不到1.2億元。

（圖源：雪球）

這道「估值鴻溝」，與其說是市場對「盈利」的簡單溢價，不如說是對確定性的投票。在當前階段，市場更願意為已經跑通的商業化和盈利模型買單，而對需要長期投入才能驗證的技術路線保持謹慎。優必選的技術積累未必沒有價值，宇樹的盈利優勢也未必牢不可破。估值差反映的是市場對「投入何時轉化為利潤」的不同耐心，而不是對兩種路徑的終審判決。

在這屆世界機器人大會上，宇樹創始人王興興給出了一個判斷，具身智能的ChatGPT時刻還沒到來。他給出的臨界點是一台機器人在任意陌生環境裏，僅憑一句話指令，完成80%的任務，快則兩三年，慢則五到十年。

這個時間表，恰好解釋了市場為何如此定價。在臨界點到來之前，所有企業都在做同一件事，那就是用今天的現金流，買一張通往未來的船票。誰能在那條線到來之前，同時握住現金流和技術，誰就能在臨界點到來的瞬間接住需求。撐不到那天的公司，今天省下來的每一分利潤，都會變成明天的技術代差。

03萬台出貨量背後，商業化的真實含金量幾何？

繼續深挖今年機器人企業的中報，可以發現，出貨量或許是今年中報最容易被誤讀的數據，但也是最能暴露產業真相的數據。

據Counterpoint Research 數據，2026 年上半年全球人形機器人出貨量突破2.2 萬台，按年增長接近300%。其中，位列全球出貨量第一的廠商是智元（9700台），市場份額為43%，之後依次是佔比31%的宇樹科技（7000台）、佔比5%的銀河通用（1100台）、佔比4.4%的優必選（1000台）和2.9%的樂聚（650台），前五合計佔比86%。

（圖源：Counterpoint）

出貨量暴增是事實，但出貨去了哪裏，纔是更關鍵的問題。

Counterpoint數據顯示，2026年上半年，文娛商演、科教數採在全球人形機器人出貨量中的合計佔比雖有所下降，但仍在六成以上。而智能製造佔比僅13%，倉儲物流僅5%。真正進入工廠和倉庫「幹活」的，還不到兩成。

另一組數據與此相互印證，2025年前三季度，宇樹人形機器人收入中高達73.6%來自科研教育場景，工業或商業場景僅約5%。某種程度上也代表了一些機器人廠商生產出來的機器人，其實大多流向實驗室和課堂，而非真正的工廠產線

而高校和科研機構採購機器人，本質上是採購研發開發板，用來訓練算法、完成科研課題，並非買來充當生產工具。這類採購數量多但單筆金額有限，屬於科研屬性採購。真正在工廠產線7×24小時幹活、創造經濟效益的生產型機器人，依舊十分稀缺。

此外，出貨量口徑的差異更值得警惕。優必選披露上半年人形機器人總銷量16123台，但其中只有921台屬於全尺寸人形機器人，其餘15202台為「非全尺寸非具身智能人形機器人」，包括遙控、預編程及身高160釐米以下的產品。而宇樹公布的「1.8萬台」，則是截至今年7月，多款雙足人形機器人累計生產下線量，並非2026年上半年銷量。

這樣看來，人形機器人確實進入了「萬台」時代，但萬台出貨量的含金量，取決於客戶是誰、用途是什麼、會不會復購。科研教育採購可以撐起一家公司的報表，卻撐不起一個產業的未來。

總而言之，2026年中報，撕開了機器人產業的AB面。A面是營收高增、出貨量破萬、研發加碼，資本故事仍在繼續；B面是利潤失血、商業化含金量不足、內部分化加劇，真正在產線上創造效益的機器人依然稀缺。

如今，行業已經告別「沾上概念就能漲」的普漲階段，進入了新一輪業績驗證期。出貨量破萬只是開始，但科研教育採購撐不起產業的未來，真正的考驗，或許還是會落在那些能走進工廠、算得過賬、跑得通商業閉環的公司身上。