金吾財訊 | 中信建投證券發布研報指，嗶哩嗶哩-W（09626）《閃耀吧！嚕咪》上線在即，明年遊戲大年，重點關注新遊增量；發行可轉債系常規性孖展，同步回購註銷弱化EPS被稀釋影響。研報維持「買入」評級，未給出具體目標價。公司Q2收入符合預期，盈利能力進一步提升。遊戲端，《閃耀吧！嚕咪》定檔9月17日全球上線，taptap預約榜第一，B站預約220.4萬；《三國志：王道天下》預計Q4發行；2027年儲備《逃離鴨科夫》手遊等，其PC端銷量超400萬份。可轉債方面，公司擬發售7億美元2031年到期零息可換股優先票據，初始轉股價約155.79港元/股；騰訊認購2億美元，剩餘5億美元市場化發售；同步二級配售及回購約3億美元並註銷。研報指出，公司實質孖展4億美元，主要用於AI驅動業務增長，此次孖展偏向常規性資金補充，回購註銷意在弱化EPS攤薄。Q2業績上，總營業額79.4億元人民幣，按年+8%；廣告收入31.3億元人民幣，按年+28%，繼續為核心引擎；移動遊戲收入13.9億元人民幣，按年-14%，主因《三謀》高基數。毛利率37.2%，連續16個季度按月改善；經調整淨利潤7.04億元人民幣，按年+25%，經調整淨利率8.9%，按年+1.3pcts、按月+1.1pcts。

中信建投預計公司2026至2028年收入分別為330.7億元、364.0億元、391.2億元，按年增速分別約+9.0%、+10.1%、+7.5%；預計2026至2028年經調整淨利潤分別為30.2億元、40.6億元、50.1億元，按年增速分別約+16.5%、+34.3%、+23.4%。當前股價對應2026至2028年經調整淨利潤的PE分別約為14.8倍、11.0倍、8.9倍。

風險包括AI投入ROI低於預期、行業競爭、遊戲版號及新游上線不及預期等。