金十數據

　　歐洲冬季能源風險再次升溫。補庫偏慢、中東供應受阻和冬季可再生能源出力下降，正在共同推高價格。

　　歐洲電力市場進入冬季前再次發出能源危機以來最強烈的價格警報。歐洲能源交易所數據顯示，德國明年1月批發電價已升至每兆瓦時180歐元以上，較一年前上漲逾60%。德國是歐洲最大的電力市場之一，這一價格已明顯脫離過去一年較平穩的區間。

　　天然氣是本輪電價上升的主要推手。歐洲近幾周補庫進度偏慢，全球買家對液化天然氣的競爭又重新升溫，中東衝突導致霍爾木茲海峽關閉後，卡塔爾供應受阻，歐洲天然氣價格隨之抬升。燃氣電廠仍承擔歐洲電力系統的重要調峯任務，燃料價格變化因此很快傳導到電價。

　　電力價格上漲開始把能源壓力重新帶回通脹討論。彭博社指出，更高的批發電價將增加居民賬單和企業成本，而市場此時已經在押注歐洲進一步加息。此前歐洲面對今年的能源衝擊時比2022年更有韌性，但冬季電價重新急升，說明能源價格仍能迅速進入實體經濟。

　　天然氣庫存把風險推向冬季

　　法國核電供應今年受到高溫和罷工影響，水電庫存也處於偏低水平，使歐洲電力系統失去了部分低成本供應緩衝。冬季太陽能發電量本就顯著低於夏季，北歐地區短日照和多雲天氣會進一步限制出力，風電能否保持較高發電量將直接影響燃氣和煤電的使用需求。

　　歐洲天然氣庫存目前只有69%，明顯低於過去五年同期約85%的平均水平。德國和荷蘭合計擁有歐盟約35%的儲氣能力，卻是當前補庫進度較慢的主要市場。高能源價格讓企業推遲採購，也降低了政府強制完成補庫目標的意願。

　　歐洲天然氣基準價格已升至每兆瓦時81歐元，按年上漲150%，並高於歐洲央行此前設定的「逆風情景」水平。摩根士丹利預計，如果冬季天氣偏冷，天然氣價格可能進一步升至每兆瓦時100歐元。補庫時間越往後拖，採購就越接近冬季需求高峯，價格壓力也會更集中。

　　貨幣政策已經受到能源價格影響。歐洲央行上周加息，決策者表示，如果能源價格壓力不能緩解，仍可能需要進一步行動。意大利央行今年6月發布的研究顯示，相比油價衝擊，天然氣價格衝擊對通脹的影響更強、持續時間也更長，更容易進入央行重點觀察的基礎通脹。

　　歐洲央行管理委員會成員彼得·卡日米爾（Peter Kazimir）已明確表示，他目前關注的重點正從石油和燃料價格轉向天然氣和電力價格。金融市場也開始據此重新評估政策利率路徑，部分投資者預計歐洲央行可能還需要多次加息。

　　價格衝擊遠低於2022年，但傳導更直接

　　當前的供應風險仍遠小於2022年。當年俄羅斯管道氣驟減後，歐洲電價一度突破每兆瓦時1000歐元，是目前德國明年1月期貨價格的五倍以上。過去四年歐洲增加了液化天然氣進口基礎設施、壓低燃料消費，並擴大供應來源，發生物理性短缺的概率已經下降。

　　新的代價是歐洲更加依賴全球LNG市場。歐洲現在需要與亞洲和其他地區買家競爭現貨貨源，因此距離歐洲數千公里之外的供應中斷，也可能迅速反映在天然氣和電力價格上。儲氣設施能夠緩衝短期衝擊，卻無法完全隔離全球價格變化。

　　Northlander Commodity Advisors首席投資官烏爾夫·埃克（Ulf Ek）預計，如果冬季偏冷、同時中東供應仍受限制，歐洲批發電價可能在當前基礎上再上漲最多50%。居民賬單的漲幅會小於批發市場，因為電力供應商通常提前採購，但英國1月家庭能源賬單已經預計上漲25%，挪威消費者則會受到政府補貼較大程度保護。

　　高電價也會改變電力企業的盈利預期。傑富瑞分析師Ahmed Farman預計，德國RWE、法國Engie和EDP Renewables等發電企業明年盈利可能比目前市場預期高約10%。更昂貴的燃氣和煤電往往決定邊際電價，低成本發電商因此會從批發價格上漲中受益。

　　可再生能源仍在減輕部分價格壓力。Baringa向彭博社提供的分析顯示，如果沒有2021年以來新增的太陽能裝機，今年夏季歐洲平均批發電價可能還要高30%。冬季太陽能作用明顯下降，電力系統將更依賴風電錶現以及燃氣機組提供平衡能力。

　　Baringa經濟學家卡斯皮安·康蘭（Caspian Conran）預計，歐洲將經歷一個「痛苦、困難」的冬季，居民能源賬單會受到明顯衝擊，但目前沒有出現2022年烏克蘭危機階段那種價格規模。如果冬季天氣溫和、風力和降水較好，同時中東局勢緩和，天然氣和電價仍可能較快回落。