文｜侃見財經

回購，依舊沒能止住寧德時代的下跌勢頭。

9月15日，寧德時代A股午後跌幅擴大至超6%，股價創下一年內新低。自今年5月7日創下歷史高點以來，「寧王」寧德時代股價累計跌幅超32%，市值蒸發超7000億元。

值得一提的是，就在四天前的9月11日，寧德時代啱啱完成A股史上最大規模回購的首筆操作，本次回購公司A股股份60.43萬股，成交金額約2億元，標誌着這筆200億至400億元、用於股份註銷的鉅額回購計劃，正式啓動。

真金白銀的回購資金入場，卻沒能挽回市場信心。首次回購落地僅四天，寧德時代股價再度大跌超6%，市值持續下探。這場史上最大規模回購，不僅沒能穩住股價，反而進一步放大了市場的悲觀情緒。

事實上，近期股價持續大跌的背後，寧德時代的業績並不疲軟。半年報數據顯示，公司今年上半年營收達2769億元，按年增長54.8%，創下近三年營收增速新高；淨利潤432.8億元，按年增長約42%，日均淨利潤約2.4億元，盈利表現十分亮眼。

一邊是營收、淨利潤雙雙高增，一邊卻是股價持續下挫、市值大幅縮水，資本市場的擔憂，究竟藏在何處？

護城河「裂痕」隱現

想要釐清市場的核心顧慮，要從寧德時代賴以立身的核心優勢——垂直一體化佈局說起。

所謂垂直一體化，就是企業打通全產業鏈佈局，不再侷限於單一生產環節，將上游原材料開採、中游電池製造、下游電池回收等全鏈條環節納入自有體系。在國內動力電池行業中，寧德時代是少數完整搭建垂直一體化產業鏈的龍頭企業。

早在八年前，寧德時代便着手佈局上游核心資源。2018年前後，公司參股北美鋰業，首次佈局海外鋰資源；2020年，收購加拿大Millennial Lithium公司，拿下阿根廷鋰鹽湖項目，將海外鋰資源佈局從北美拓展至南美；2022年，公司聚焦國內資源，拿下江西宜春梘下窩鋰礦，切入鋰雲母提鋰賽道。同期，公司落地印尼鎳礦項目，補齊三元電池核心原料的資源短板。

經過多年收購與佈局，寧德時代牢牢鎖定鋰、鎳、鈷三大動力電池核心原材料，掌握了成本端的核心主動權。

在上游資源佈局完善的同時，寧德時代持續擴張產能、搶佔市場份額。公司生產基地從福建寧德總部起步，逐步拓展至江蘇溧陽、四川宜賓、廣東肇慶、青海西寧、江西宜春等國內多地，形成多點聯動的本土化生產網絡。

海外佈局同樣穩步推進，先後落地德國圖林根、匈牙利德布勒森兩大歐洲工廠，分別作為歐洲首個生產基地、輻射歐洲整車產業的核心據點。在東南亞市場，印尼工廠依託當地豐富的鎳資源，完成了「資源—材料—電池」的一體化閉環佈局。截至2026年上半年，寧德時代總產能已達到1.3TWh，規模優勢在行業中領先。

上游充足的核心資源、下游龐大的產能規模，這套完整的全產業鏈體系，助力寧德時代坐穩全球動力電池龍頭寶座。依託垂直一體化模式，寧德時代能夠持續壓縮原材料採購成本，尤其在鋰價上行周期，自有礦產資源可有效對沖漲價風險，將成本優勢直接轉化為盈利優勢。

業績數據也印證了這一點，長期以來寧德時代始終保持行業高位毛利率。今年上半年，公司整體毛利率達23.93%，而同行欣旺達同期毛利率僅15.33%，兩者差距超8個百分點，盈利壁壘十分穩固。

但如今，這套支撐公司多年發展的核心護城河，已經悄然出現裂痕。

裂痕最先出現在下游客戶端。過去數年，寧德時代在動力電池市場近乎壟斷的格局，讓各大車企陷入「既依賴、又忌憚」的被動局面。動力電池成本佔整車成本的三至四成，電池供應商的定價權，直接決定車企的盈利空間。憑藉技術、規模、全產業鏈一體化優勢，寧德時代長期牢牢掌握行業定價主動權。

為了擺脫單一供應商的制約，越來越多車企開始主動破局。理想汽車逐步切換自研電池，小米全力研發自研「龍甲」電池；其餘主流車企紛紛引入第二、第三電池供應商，分散採購至中創新航、比亞迪等多家企業。

行業合作邏輯徹底改變：車企從以往被動「採購電芯」，轉向主動「定製電芯」，寧德時代也從車企的「唯一選擇」，淪為衆多優質供應商之一，終端話語權大幅下降。

客戶端話語權鬆動的同時，上游資源端也迎來反向衝擊，形成雙向壓力共振。碳酸鋰作為動力電池最核心原材料，自2023年起價格持續下行，2026年已回落至14萬元/噸左右。

鋰價下跌看似能降低生產成本，實則讓寧德時代陷入兩頭受限的困境。一方面，公司早已與下游客戶建立金屬價格聯動機制，鋰價下行同步帶動電池售價下調，成本紅利無法留存；另一方面，此前重金佈局的江西宜春梘下窩鋰礦，本是一體化戰略的關鍵佈局，可在鋰價低位運行周期中，礦山開採的經濟效益大幅下滑，曾經的戰略優勢，已然變成階段性經營負擔。

挑戰才啱啱開始

客戶端需求分化、上游資源資產貶值，兩大問題看似分屬產業鏈兩端，本質源於同一行業現狀：動力電池行業告別高速增長，進入產能過剩、價格內卷的下行周期。

上游鋰資源產能過剩，直接導致碳酸鋰價格持續走弱；下游電池產能過剩，讓車企議價權持續提升，行業「去寧德化」節奏持續加快。

深度綁定垂直一體化模式的寧德時代，在行業上行周期，能憑藉重資產、全鏈條佈局最大化盈利；但在行業下行周期，龐大的產業佈局、重資產運營屬性，不僅無法對沖風險，反而放大了經營壓力，昔日核心優勢徹底變成拖累。

值得注意的是，短期業績承壓、市值回調，僅僅是開端，寧德時代真正的深層行業挑戰，才啱啱顯現。

首先是二線電池廠商的強勢反攻。此前動力電池行業長期呈現寧德時代一家獨大的格局，中小廠商只能夾縫求生。但在行業下行、車企尋求供應鏈制衡的背景下，中創新航、億緯鋰能、國軒高科等二線廠商，成功拿下大量以往難以獲取的整車訂單。

目前寧德時代國內市佔率依舊穩固，今年前兩季度國內動力電池市佔率達47.1%，穩居行業第一。即便車企「去寧德化」呼聲高漲，在實際採購中，寧德時代仍是多數車企無法替代的核心選擇。

但穩固的市場份額，是以持續讓利為代價換來的。數據顯示，寧德時代動力電池系統毛利率持續走低，從2024年上半年的26.9%，下滑至今年上半年的20.63%，降幅超6個百分點。

簡單來說，為守住市場份額，寧德時代只能主動下調報價、壓縮利潤空間，以價換量。這種模式雖然穩住了出貨規模，卻持續侵蝕自身議價能力與盈利水平：份額未失，但絕對的定價權徹底不復存在。

比二線廠商競爭更致命的，是整車車企親自下場造電池。

電池作為佔整車成本三至四成的核心部件，是車企盈利的關鍵環節，車企不可能長期將核心利潤拱手讓人。因此，自建電池產線、自研電池技術，已經成為頭部車企的核心戰略。

當前，理想部分車型已搭載自研電池，小米自研「龍甲」電池持續落地，更多車企通過自建、合資等模式切入電池製造領域。車企自研電池浪潮，對寧德時代形成雙重衝擊：短期直接分流電池訂單，長期則是徹底改變產業鏈格局。

當電池從車企的「外購零部件」，轉變為車企自主掌控的「核心自研能力」，寧德時代在動力電池產業鏈的核心地位，將被持續、永久性削弱。

除此之外，被視作寧德時代第二增長曲線的儲能業務，也陷入激烈內卷。

儲能電池是寧德時代佈局未來的核心賽道，今年上半年儲能業務營收達532.6億元，增長勢頭迅猛。但高增長背後，行業競爭日趨白熱化。

2026年上半年，全球儲能電芯出貨量超460GWh，按年增幅達94%，市場規模高速擴張，但行業價格戰愈演愈烈，市場格局持續分散。寧德時代雖依舊位居全球儲能電芯出貨量榜首，但市佔率較往年下滑16個百分點，海辰儲能、遠景動力等新銳企業快速搶佔市場，行業集中度持續下行。

相較於動力電池，儲能電池產品同質化程度更高，價格競爭更為殘酷。寧德時代在儲能賽道並未建立類似動力電池的深厚技術壁壘，在行業持續內卷下，盈利空間被快速壓縮。財報數據顯示，公司儲能業務毛利率從2024年上半年的28.87%，回落至今年上半年的23.96%，盈利能力明顯下滑。

結語

當下，寧德時代賴以立身的全產業鏈護城河，正迎來全方位、深層次的考驗。

過去十年，垂直一體化、規模化產能、全鏈條資源佈局，共同造就了寧德時代的行業龍頭地位。行業上行周期中，這套體系極致壓縮成本、放大盈利，讓公司喫到了行業最大紅利。

但在產能過剩、價格下行的存量時代，這套體系的弊端全面暴露：下游車企持續去單一化、弱化對寧德時代的依賴；上游鋰價持續下跌，核心資源佈局從戰略優勢變為盈利負擔，產業鏈兩端同時承壓。

多重挑戰接踵而至：二線電池廠商持續蠶食份額、車企自研分流核心訂單、儲能賽道內卷壓縮利潤。所有問題指向同一個核心：寧德時代曾經無可替代的行業地位，正在被多方持續消解。

四個月市值蒸發7000億，市場現階段擔憂的不是寧德時代當下的盈利能力，而是資本市場對其未來商業模式的信心動搖。

200億至400億元的鉅額回購，能夠縮減股本、優化財務指標，卻無法修復鬆動的產業鏈壁壘，更買不回市場的確定性預期。

對寧德時代而言，當下最核心的考題，早已不是短期營收利潤增速，而是在上下游格局重構、行業優勢持續弱化的背景下，能否依靠下一代新技術、新產品，重新築牢自己的行業護城河。這，纔是決定企業長期價值的關鍵。