智通財經APP獲悉，今年以來，能源價格飆升引發的通脹擔憂、疊加市場對美歐等債務負擔的擔憂一直是債券市場的「禍根」，並推動債券收益率升至全球金融危機前才見過的水平。如今，投資者擔心下一輪通脹攀升可能來自食品。

通脹擔憂推動全球債券收益率走高

得益於2025年的豐收，食品價格此前一直在給通脹「踩剎車」。但巴克萊經濟學家判斷，這種情況最早可能在今年秋季於歐洲發生變化;如果農作物產量和出口繼續受到影響，這種變化明年可能擴大至更廣泛的地區。摩根大通經濟學家則預測，全球食品通脹率將在2027年上半年躍升至5%，高於今年同期的2.8%。

超級厄爾尼諾、化肥供應緊張、航運受擾以及歐洲創紀錄炎熱夏季的後續影響，將推高日常食品的成本。一項聯合國食品商品指數已升至2022年底以來最高。即便聯儲局已經加息並誓言遏制通脹，食品價格的持續上漲仍可能給債券投資組合製造新的麻煩。

食品大宗商品價格自6月以來大幅上漲

Carmignac、富達國際和Troy Asset Management等資產管理機構正在買入保護性資產、或削減對可能受到最嚴重衝擊國家的敞口。其中，Carmignac的投資經理Marie-Anne Allier表示：「我認為下一次供應衝擊將出現在食品領域，而且目前市場還沒有對此進行定價，尤其是考慮到我們預計這一過程會緩慢但持續。」

為應對這一風險，Carmignac一直在買入美國和歐洲的通脹掛鉤政府債券。Marie-Anne Allier認為，5年期盈虧平衡通脹率(該指標可反映市場對未來價格走勢的預期)每次下跌都是增加這些倉位的機會。

各大央行官員正密切關注這一問題，因為食品供應衝擊對家庭通脹預期的影響可能大於能源衝擊，並可能通過引發要求提高工資的訴求而向更廣泛的經濟領域蔓延。英國央行行長貝利本月表示，食品價格帶來的通脹風險「正在向上行方向傾斜」。英國央行將在周四晚些時候公布利率決定時，進一步分享其對價格的最新看法。

RBC BlueBay首席投資官Mark Dowding表示：「我們認為美國和英國的通脹都被市場低估了。」由於食品和能源前景惡化，該公司上個月平倉了一項12個月期英國利率期貨頭寸。

宏觀策略師Skylar Montgomery Koning表示：「與能源不同，食品對生產成本的二輪影響較少。由於食品需求相對缺乏彈性，因此這一衝擊帶來的通脹影響大於對經濟增長的負面影響。對於已經承壓的政府債券而言，這是一個令人不安的組合。」

Troy Asset Management的投資經理Charlotte Yonge同樣預計，未來6至12個月食品價格通脹將逐步加劇，並表示英國和美國5年期盈虧平衡通脹率尚未反映這一因素。Charlotte Yonge表示，她正通過英國和美國的短期限通脹掛鉤債券，對沖食品價格以及更廣泛的通脹風險。

加拿大蒙特利爾銀行歐洲、中東和非洲地區的利率策略主管Laurence Mutkin表示，對明年食品價格上漲的擔憂進一步強化了他的觀點，即繼續沽空10年期英國國債，並以收益率升至約5.75%為目標。

William Blair International的固定收益投資組合經理Daniel Wood表示，東歐債券收益率已經出現更大幅度的上升，以反映俄烏衝突對該地區出口造成的影響。他表示，在匈牙利，乾旱推高了進口，但更強勁的本幣匯率和需求下降幫助遏制了通脹影響。

Daniel Wood表示：「像埃及和土耳其這樣高度依賴進口的國家也很敏感，尤其是在食品價格上漲伴隨本幣走弱的情況下。」「在亞洲，像印度和菲律賓這樣食品在消費者價格指數(CPI)籃子中佔比較高的國家，也容易受到不利天氣模式的衝擊。」

Fidelity International的固定收益投資組合經理Philip Fielding表示，由於今年的厄爾尼諾現象，亞洲和拉丁美洲可能承受更加炎熱、乾燥天氣帶來的最大沖擊，預計農業將受到一定程度的擾亂。他指出，該公司仍認為新興市場存在獲得良好回報的機會，但已經「削減了拉丁美洲的利率敞口，轉而配置可能受到影響較小的國家」。

另一些人則認為，食品等生活必需品價格上漲越多，經濟增長受到的抑制就越大，從而使加息更難以獲得合理依據。摩根大通資產管理公司歐洲、中東和非洲地區的首席市場策略師Karen Ward就表示，歐洲和美國的勞動力市場還不夠強勁，不足以支撐「持續的工資傳導」。然而，考慮到近期經濟面對全球逆風仍表現出韌性的跡象，大量債券交易員不願承擔這種風險。