金吾財訊 | 東北證券發布研報指，中煙香港（06055）2026H1實現營收75.40億元，歸母淨利潤6.27億元，按年分別下降26.92%、11.23%；毛利率/淨利率按年提升2.16/1.47個百分點至11.36%/8.32%，擬派股息0.19港元/股。報告6個月目標價未給出，首次覆蓋給予「買入」評級。菸葉業務方面，26H1菸葉進口/出口營收49.99/17.65億元，按年-40.5%/+52.7%；進口/出口數量按年-29.1%/+10.6%至6.94/4.26萬噸，均價分別-16.1%/+38.0%至7.2/4.1萬元/噸。菸葉進口波動主要受國際貿易關係和發運節奏影響，自美國進口菸葉數量下滑；公司拓展新貨源渠道，強化非獨家經營區域供給能力，推動菸葉出口規模及均價提升。捲菸出口營收下降25.3%至4.12億元，銷量減少35.6%至6.56億支，均價增長15.9%至0.63元/支。銷量下降主要系調整境內免稅市場管理流程，捲菸發運延後。直營佔比提升帶動捲菸出口毛利率按年提升10.4個百分點。公司推動直供免稅零售渠道建設，引入新品規、新增自營免稅口岸與更替原有口岸，並加強免稅企業對接、拓展國產雪茄海外新渠道，預計直營佔比仍有較大提升空間。巴西經營業務營收增長81.3%至3.54億元，銷量/均價分別增長59.9%/13.4%。新型菸草出口營收下降32.8%至0.10億元，受海外監管政策變動與供應鏈短期擾動影響；國內加熱菸草國標立項穩步推進，中煙各子公司加速佈局，長期成長空間充足。公司作為中煙體系內唯一海外上市平台，菸葉進出口業務構築業績基本盤，捲菸出口直營佔比提升拉動盈利。預計2026-2028年歸母淨利潤9.16/10.96/13.36億港元，對應PE分別為16/14/11倍。風險提示：發運節奏變動，自然災害風險，監管政策變動風險。