智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，2026上半年資本市場改革政策密集落地，市場風險偏好明顯抬升，長期資金入市與交易制度優化帶動活躍度上行。本輪牛市正推動券商估值體系重構：頭部券商憑綜合業務、國際化與高槓杆資產負債表能力逐步擺脫市場β，實現α盈利;中小券商仍依賴市場波動，淪為β資產。未來投資主線是PB-ROE框架下對「高ROE+低PB」頭部券商的重定價。

興業證券主要觀點如下：

權益市場交投活躍，行業進入景氣周期

1)2026上半年42家上市券商合計營業收入、歸母淨利潤按年分別+46.0%、+49.1%至3,637.83、1,551.54億元，其中經紀、投行、資管、自營、利息、其他業務收入按年分別+54.2%、+24.9%、+24.0%、+48.9%、+52.9%、+32.6%至978、194、275、1,726、301、165億元，自營業務維持第一大收入來源。2)42家上市券商合計管理費用率按年-8.02pct至42.8%，信用減值損失率按年+0.94pct至1.2%，降本增效成果顯著。3)42家上市券商2026上半年經營槓桿提升至4.28倍，其中，信用槓桿和投資槓桿分別較年初+9.8%、+5.0%至0.96、2.56倍。4)市場結構性行情疊加頭部券商整合帶動行業馬太效應兌現，歸母淨利潤CR5較年初+2.70pct。5)行業人才隊伍持續收縮，財富管理轉型下證券經紀人大幅退出，投資顧問逆勢增長。

市場情緒維持高位，收費類業務高增

1)經紀業務：2026上半年上市券商合計經紀業務淨收入按年+54.2%至978.43億元，其中，席位和代銷收入按年增速分別為74.5%和85.8%，私募市場大擴容帶來券商財富端的格局重構。2)投行業務：2026上半年IPO與再孖展家數分別+39.2%、+48.4%，港股IPO募集資金按年+99.7%，推動42家上市券商合計投行業務收入按年+24.9%至194.05億元;IPO和再孖展的項目儲備CR10分別高達63.7%和64.3%，頭部效應明顯。3)資管業務：市場高活躍度帶動大資管景氣度提升，公募規模較年初增長5.5%，私募規模增長6.8%，42家上市券商大資管收入按年+23.8%至300.94億元。頭部公募子公司業績實現按年較高增長。

科創牛市帶來直投和另類的業績兌現

1)投資業務：2026上半年21家樣本上市券商金孖展產合計規模較年初+11.9%至7.00萬億元，其中股票資產+25.0%，為主要增配方向，預計主要是場外衍生品業務的增長。樣本券商投資收入按年+52.6%至1,508.68億元，成為盈利核心引擎。科創牛市環境下，券商另類投資子公司跟投項目步入收穫期，其中國泰海通、招商證券另類子公司淨利潤分別達65.07億元、52.20億元，利潤貢獻度分別達31.1%、49.1%。OCI股票資產配置持續擴容，光大證券、東吳證券增配OCI股票致使其公允價值分別較年初+43.1%、+42.3%。2)信用業務：兩融維持高景氣，2026上半年兩融餘額達3.02萬億元，較年初+18.9%。股質規模持續收縮。

看好券商出海帶來利潤第二增長曲線

隨着上半年港股市場交投與發行熱度修復，頭部中資券商境外子公司實現利潤大幅增長。其中，中信證券、華泰證券國際子公司實現遠高於合併報表的ROE，利潤貢獻度分別+4.2、+9.3pct至23.9%、23.3%，其中，中信證券國際實現39%的ROE。近年來頭部券商密集增資境外，累計增資超500億元，海外業務佈局顯著提速。中長期來看，國際業務有望成為券商發展的第二增長曲線。

風險提示：權益市場大幅波動風險;監管周期趨嚴風險;佣金費率大幅下行風險。