今年美伊戰爭爆發後，全球能源價格出現劇烈波動，與以往不同的是，這次戰爭所涉及的範圍非常廣，持續的時間也超出市場預期，對全球能源供應的衝擊也遠超以往的戰爭。過去2個月，Brent原油及SC原油累計最高漲幅分別達到57%和114%，荷蘭TTF及亞洲JKM天然氣價格累計最高上漲了100%和87%，德國電力價格累計上漲了60%，歐洲ARA煤炭價格累計上漲了27%。
原油供給緩衝能力持續下降 價格彈性上升
這次美伊衝突，對全球能源供應形成直接遏制的是兩條重要的能源運輸航道——霍爾木茲海峽和曼德海峽。歷史上，伊朗多次威脅關閉霍爾木茲海峽，但從未真正實施過，在美伊戰爭前，全球有25%的石油貿易以及20%的天然氣貿易需要經過霍爾木茲海峽，其中大部分目的地是亞洲國家，霍爾木茲海峽的關閉對全球能源供應帶來的衝擊是顯而易見的，而在霍爾木茲海峽通行受阻的背景下，沙特另闢蹊徑啓用了一條通往紅海的原油管道，通過紅海的延布碼頭以及曼德海峽進行原油出口，成為了霍爾木茲海峽關閉期間重要的原油替代出口航線，但7月份之後也門胡塞武裝對紅海實施管控，使得這條替代出口航道原油出口受阻，而9月中旬沙特東西管道也遭到襲擊被迫關閉，至此，現階段隨着美伊局勢的升級，海灣國家石油出口面臨全面限制，目前僅有一些暗航+STS的方式維持一定量的原油出口，8月份只有戰前三分之一的量，9月份可能更低。
而對比3、4月份戰爭初期，原油供應損失並未減少，但我們面對的是比戰爭初期更低的原油庫存，在經歷了數月的供應收縮以及庫存的持續消耗後，全球多地油品庫存均已降至歷史低位，美國戰爭儲備庫存降至2.8億桶為近四十年來新低，中國港口庫存回落至至少近10年來低位，歐洲、新加坡市場原油、成品油庫存均處於歷史低位，這意味着原油供給側的緩衝能力下降，對應油價的敏感性及彈性顯著上升。
今冬非美市場天然氣供應面臨更嚴峻的考驗
在全球一次能源中，天然氣的表現也毫不遜色，歐洲天然氣基準TTF在過去1個多月上漲了60%，除了霍爾木茲海峽關閉導致中東國家天然氣出口受阻外，作為全球重要的天然氣出口國，在戰爭初期卡塔爾拉斯拉凡工業城天然氣生產設施遭遇襲擊，這也是全球最大的液化天然氣生產設施所在地，襲擊導致卡塔爾LNG出口幾乎全部中斷，設施的部分修復需要幾個月，全面修復可能需要3-5年時間。在此之前，卡塔爾LNG出口佔全球貿易量的20%，其中80%到了亞洲國家，中國24%LNG進口來自卡塔爾，歐洲10%LNG進口來源自卡塔爾，卡塔爾天然氣斷供加劇了非美市場天然氣資源的競爭。
而從一次能源消費角度來看，亞洲仍以煤炭和石油為主，而天然氣在歐洲是僅次於石油的第二大能源，尤其是在冬季天然氣被廣泛應用於居民取暖，但由於美伊戰爭後天然氣供應緊缺，導致當前歐盟天然氣儲氣率只有68%，較過去五年均值低17%，而德國、荷蘭只有54%和50%，根據歐盟的要求，在冬季來臨11月底前，儲氣率需達到90%，特殊時期可放寬至80%，但根據當前的儲氣速度，很難達到這個要求，這意味着冬季取暖需求季，歐洲天然氣供應可能會面臨嚴峻的考驗。
戰爭導致全球能源供應格局重塑
在戰爭導致的能源價格大幅上漲背後，我們看到的深層次的問題是全球能源供應格局的重塑。回顧俄烏戰爭，所帶來的是歐洲對俄氣依賴的下降以及美氣對歐供應的上升，俄烏戰爭前，歐洲天然氣進口接近50%來自俄羅斯，目前只有10%，到2027年底歐洲將全面停止俄氣進口，而俄烏戰爭後，歐洲自美國進口的天然氣佔比從7%升至目前LNG佔比高達50%以上，再看這次美伊戰爭，由於中東原油及天然氣供應受限，美國加大了原油、成品油及天然氣出口，過去幾個月美國原油出口峯值較年初提升了超過50%，同時對亞洲及歐洲的天然氣出口也高於歷史同期水平，這其中誰在受益顯而易見。
戰爭的根本目的是對資源的爭奪
往更深層次去看，一個國家發動戰爭根本目的其實是對資源的爭奪，回顧今年年初委內瑞拉戰爭，委內瑞拉擁有全球最多的石油儲量，美國在控制了委內瑞拉後，委內瑞拉的重油資源開始大規模流向美國，而在此之前，由於西方的制裁，委內瑞拉原油大部分流向了中國，是國內重要的瀝青生產原料，但是在美國控制了委內瑞拉後，委內瑞拉原油對國內基本斷供，這也是今年瀝青估值受到提振的根本原因。再看這次美伊戰爭，美國打擊伊朗除了為了消除核威脅外，也是為了通過控制石油流通維護石油美元體系，目前在全球石油貿易中，非美元結算比例逐步升高，美元在全球外匯儲備中的佔比也在持續下降，石油美元體系出現明顯鬆動，因此美國打擊伊朗對控制伊朗的石油資源以及維護石油美元體系有重要的戰略意義。
全球能源市場將面臨更長的「高價周期」
再回到當下，美伊局勢走向仍然是當前市場的核心矛盾點，我們認為，在美伊問題持續僵持的背景下，全球能源供應損失以及供需矛盾無法得到解決，疊加當前能源品庫存持續消耗後整體處於低位以及北半球后續將逐步進入冬季取暖季能源消耗的高峯期，全球能源供應將面臨更嚴峻的考驗。未來，全球能源價格仍將呈現高度敏感性，不僅僅是石油和天然氣，由於能源之間的替代需求，在石油和天然氣價格高企的背景下，煤炭、電力等能源價格也會跟隨上漲，全球能源市場將進入一個比預期更長的「高價周期」。
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