離10月22日，只剩一個多月。

這個日子，很多人沒注意。它是離岸信託個稅新規的90天申報截止日。對海底撈來說，9月9日那根大陰線，就是在這個倒計時裏砸出來的。

9月9日，海底撈盤中一度跌超12%，收盤跌9.14%。一天沒了近58億港元。當天藍籌股裏，它最慘。

導火索是減持。9月8日，SP NP Ltd.賣出2.59億股，每股10.62港元，套現約27.5億港元。這家公司指向舒萍，張勇的妻子。

但只把大跌讀成「利空砸盤」，就漏了更值得問的事：為什麼張勇5月剛增持，舒萍4個月後就折價賣出？為什麼中報營收增7.9%，股價還是沒托住？

可能炸藥在很早之前就埋下了。

PART.01

不是賣多少，是為什麼現在賣

2026年5月，張勇以每股13.39港元增持約1135萬股，耗資約1.52億港元。公告說，對前景和增長有信心，不排除繼續增持。

四個月後，舒萍以每股10.62港元賣出2.59億股。兩個價格之間，差了21%。同一套控股股東體系，一邊買，一邊賣。

市場把張勇的動作解讀為信心背書。把舒萍的動作歸為私事。海底撈公告也寫得很剋制：出售純粹是SP NP Ltd.自身資金需要及財務安排，與集團業務、營運、財務狀況或發展前景無關。減持後，控股股東合計持股45.49%，控制權沒變。

公告沒錯。市場也沒錯。投資者最敏感的不是「賣了多少」，而是「為什麼恰好是這個時間」。

市場流傳一種解釋。7月24日，財政部、稅務總局發布2026年第21號公告，首次系統明確離岸信託個人所得稅規則。設立、存續、清算環節，按20%徵稅。存量信託有90天申報窗口，截止10月22日。舒萍的減持，正好落在窗口中間。

摩根士丹利推測，這筆減持可能與離岸信託稅務新規有關。還估算，減持所得約相當於張勇、舒萍上市以來所獲股息的31%。注意，這是推測，不是事實。公司只說了「自身資金需要」。

但有個背景繞不開。海底撈長期高派息。2026年上半年，中期股息每股0.377港元，派息總額約20.41億港元，派息率接近100%。派息高，存續期收益基數就大。市場把減持和稅單聯想在一起，不奇怪。

所以，減持是引信。真正的炸藥，不在股東層面。

PART.02

97元，卡在火鍋最難受的位置

8月25日，海底撈發布2026年中報。總量看着不錯。營業收入223.37億元，按年增7.9%。核心經營利潤25.13億元，按年增4.4%。歸母淨利潤17.67億元，按年增0.5%。

但拆開看，故事變了。

上半年，海底撈餐廳經營收入178.37億元，按年減少4.0%。公司解釋，自營海底撈餐廳數量減少。截至6月末，自營門店1290家，比年初淨減少。

更值得琢磨的，是兩個數字。翻台率3.9次/天，按年增0.1次/天。顧客人均消費97.0元，按年減少0.9元。

進店的人多了一點。每個人花的錢，少了一點。兩邊一抵，主品牌餐廳收入掉了4.0%。

同店口徑也一樣。平均日銷售額按年降1.4%，客單價降1.4%。翻台率提升帶來的增量，被客單價下行喫掉了。

這不是海底撈一家的問題。紅餐產業研究院數據顯示，全國火鍋人均消費從2023年一季度的87.4元，降到2026年一季度的58.1元。三年跌了35%。格局很清楚：兩端旺，腰部弱。

60元以下，是高性價比的一人食、輕社交。120元以上，是家庭聚會、商務宴請的品質體驗。中間價位，產品同質化，競爭力持續弱化。

海底撈的97元，正好卡在這個腰部。往上，不夠輕。往下，不夠貴。它最賺錢的那部分生意，正在被更便宜、更分散、更碎片化的消費習慣重新定價。

翻台率漲，不等於增長。客單價跌，會把增量悄悄喫掉。這纔是中報裏最難受的地方。

PART.03

轉身很快，但新腿還接不住舊利潤

把海底撈說成「一家正在下滑的火鍋公司」，也不準確。它的增長故事，換了主線。

外賣業務收入20.51億元，按年增長121.2%。佔收入比重從去年同期4.5%，升到9.2%。主力是「下飯菜」這類一人食產品。

「紅石榴計劃」孵化的其他餐廳品牌，上半年收入12.71億元，按年增長113.1%。收入佔比升到5.7%。截至6月末，海底撈運營21個其他餐飲品牌、183家餐廳。大排檔火鍋和壽司，公司判斷已具備規模化複製條件。

加盟業務收入2.54億元，按年增長180%。加盟門店增至99家。

一邊是主品牌堂食收入收縮4.0%。一邊是外賣翻倍、副牌翻倍、加盟翻倍。海底撈不是沒轉身。它轉得很快。

但問題也在這裏。新業務毛利率更低。它們接得住收入，接不住利潤。上半年歸母淨利潤只增0.5%。核心經營利潤率11.3%，按年降0.4個百分點。這就是結構變化的結果。

中報裏，海底撈罕見地自我覆盤。過去增長主要靠門店管理能力，對店經理強激勵，但總部職能建設相對精簡。這套自下而上的裂變機制，在幾百家門店時很好用。可當公司同時推進外賣、多品牌、加盟、中台和海外業務時，單店驅動的組織能力，在千店規模上就碰到了天花板。

在花朵財經觀察看來，海底撈這次大跌，減持只是引信。真正的炸藥，在97元這個數字上。翻台率在漲，客單價在跌，主品牌收入在縮。三個數字放在一起，說的是同一件事：海底撈最賺錢的生意，正在被重新定價。

它的應對沒有錯。外賣、副牌、加盟，三條腿都在跑。增速也漂亮。但對一家上市公司來說，最難的不是找到一個新增長點，而是讓新增長點賺出舊業務的利潤。

97元的客單價卡在腰部，不是海底撈一家的難題。是整個中端餐飲的難題。誰能把腰部重新做出價值，誰纔有下一輪。

張勇和舒萍，一個在買，一個在賣。

本質上，也是同一個問題的兩面：創始人相信長期價值，股東需要短期流動性。

兩件事並不矛盾。

只是市場，往往只願意聽其中一句。

*本文基於公開資料人工撰寫，僅作信息交流之用，不構成任何投資建議