編譯| 吳說區塊鏈

TL;DR：

· 2026 年上半年，上市礦企實際算力減少約 56 EH/s，部分電力被轉向 AI/HPC；第二季度相關收入按月增長 52%。

· HPC 託管每兆瓦時收入中位數約為 175 美元，與最新一代比特幣礦機相近；AI 雲業務則約為 941 美元，收入明顯更高。

· Zcash 挖礦每兆瓦時收入約為 586 美元，一周多前曾超過 700 美元，但波動性遠高於長期簽約的 HPC 託管業務。

· 礦企轉向 AI 的收入潛力可觀，但資本支出巨大，14 家公司單季投入達 186 億美元，只有部分企業能夠獲得理想回報。

比特幣礦企在第二季度大規模關機，看起來像是投降，但事實並非如此。

根據 TheEnergyMag 對上市礦企的分析，2026 年上半年，這些礦企的實際算力預計減少 56 EH/s，降幅達 15%，高於比特幣全網 10% 的降幅。大量電力並未徹底退出算力領域，而是被轉向 AI 基礎設施改造。

這一變化已經體現在財務報表中。在可比礦企中，直接披露的 HPC 與 AI 業務收入較第一季度增長 52%。對於轉型進度最快的企業而言，第二季度也是 HPC 託管或 AI 雲業務收入首次超過其正在收縮的比特幣挖礦收入。

轉型成本高昂。此前，Miner Weekly 的一項分析追蹤了上市礦企及 AI 同業約 300 億美元的資本支出。羅兵咸永道目前估計，到 2050 年，更廣泛的 AI 數據中心建設可能需要投入 31.6 萬億美元。

TheEnergyMag 最新對比中的 14 家公司，僅在同一季度內便支出了 186 億美元。在已經持續披露 HPC 收入的 6 家基礎設施提供商中，公司整體資本支出接近同期合計收入的 15 倍。

資本支出與收入之間的巨大差距，引出了本期文章的核心問題：

AI 用電每兆瓦時究竟能創造多少收入？與當前數字資產挖礦算力相比又如何？

TheEnergyMag 估算，在 6 傢俱有可比性的 AI 供電基礎設施提供商中，其持續性 HPC 收入約為每兆瓦時 86 至 300 美元，中位數約為 180 美元。

上述數據以持續性 HPC、託管或基礎租金收入除以估算的可計費用電量得出。在能夠單獨區分的情況下，裝修補償款和建設相關收入均被剔除。

這些估算對投運時間較為敏感。一座在季度過半時交付的設施，不能被視為在整個 91 天內持續運營。此外，直線法租賃會計也可能在實際收到現金之前確認收入。

即便存在這些侷限，採用類房東模式的企業，其收入仍集中在每兆瓦時約 140 至 200 美元這一相對狹窄的區間內。

當企業出售的不是帶電空間，而是算力服務時，其商業模式會發生變化。

CoreWeave（NASDAQ：CRWV）在該季度投入了 64.2 億美元。根據其數據中心營收成本和估算的實際運行功率，我們測算其託管成本約為每兆瓦時 322 美元；根據對產能爬坡速度的不同假設，該成本區間為每兆瓦時 268 至 403 美元。

這項成本所涵蓋的內容遠不止數據中心業主收取的租金。這也解釋了為何新型雲服務商能夠在基礎設施上支出每兆瓦時逾 300 美元，而轉型為數據中心業主的礦企初期每兆瓦時僅確認 150 至 200 美元收入。

全棧運營商披露的收入則更高。IREN的 AI 雲業務收入估計約為每兆瓦時 807 美元，HIVE 約為 924 美元，WhiteFiber 為 958 美元，Bitdeer（NASDAQ：BTDR）則約為 1,213 美元。

這些數據不能直接與租金收入相比，因為其中還包含 GPU、網絡、軟件和算力調度服務的價值。同時，算力利用率和硬件淘汰風險也由運營商承擔。Bitdeer 尤其清楚地體現了這一區別：其 AI 雲業務的單位用電收入為該組最高，但該業務板塊披露的成本卻超過了收入。

與比特幣挖礦相比如何

即便如此，AI 雲業務的收入水平仍明顯高出一個量級。其估算收入中位數為每兆瓦時 940.74 美元，是比特大陸最新一代礦機 Antminer S23 Hyd. 所創造的每兆瓦時 179.13 美元收入的 5 倍以上，也是 S21 Pro 每兆瓦時 113.45 美元收入的 8 倍以上。

更值得關注的，是比特幣挖礦與 HPC 託管業務之間的比較。TheEnergyMag 估算，HPC 託管業務每兆瓦時收入的中位數為 174.90 美元，與 S23 Hyd. 當前的挖礦收入幾乎相同。但兩者的底層經濟模式截然不同：託管收入通常通過多年期合同鎖定，電力成本也可能轉由客戶承擔；而比特幣挖礦收入則會隨比特幣價格、全網難度和交易手續費持續變化。

Zcash 挖礦的收入水平介於兩者之間。額定算力為 840 KSol/s、功耗為 2.78 kW 的 Z15 Pro，目前估計每兆瓦時可產生 585.61 美元收入，約為 S23 Hyd. 單位用電收入的 3 倍，但波動性也明顯更高。就在一周多以前，Zcash 挖礦收入還超過每兆瓦時 700 美元。

這意味着，Zcash 挖礦的單位用電收入約為 HPC 的 3.3 倍，也是最新一代比特幣礦機的 4.5 倍。

— — TheEnergyMag，2026 年 8 月 24 日

這使得 Zcash 挖礦的單位用電收入暫時高於大多數 HPC 託管協議，並可與較低水平的 GPU 雲業務收入相媲美。

但這裏的「暫時」二字至關重要。礦企可以迅速部署 ASIC 礦機，並通過流動性充足的市場出售挖礦產出，但相關收入也可能在一夜之間大幅下降。HPC 園區可能需要數年時間持續投入資本並進行建設，但一旦引入信用良好的租戶，便可能獲得長達十年甚至更久的合同收入。

每兆瓦時收入解釋了礦企為何希望引入 AI 租戶，而資本支出則決定了為何只有部分礦企能夠獲得可觀回報。