來源：期貨日報
受供給約束及潛在關稅預期等因素影響，全球銅市場庫存流向發生結構性變化，非美地區可交割資源一度收緊。8月下旬以來，芝商所旗下的COMEX銅期價持續走高，於9月9日盤中觸及689.4美分/磅（約合15197美元/噸）的歷史新高。LME3個月銅期價同步走高，一度觸及14875美元/噸的歷史新高。
9月10日以來，國際銅價大幅回撤。COMEX銅與LME銅之間的價差自8月25日的783美元/噸收斂至9月15日的62美元/噸，收窄約92%。前期受特定需求溢價推動較為顯著的市場，在後續的價格調整階段回撤幅度更大。
跨市場套利邏輯
2025年8月，美國對進口銅半成品徵收最高50%關稅，精煉銅暫獲豁免。市場此前普遍預期美國232調查可能覆蓋精煉銅，在這一預期下，跨市場套利機制形成：市場參與者買入LME銅並在非美地區提貨，通過海運抵達美國，註冊為COMEX銅倉單後賣出。當COMEX銅與LME銅的價差足以覆蓋跨國物流及相關成本時，銅資源持續流入美國市場，非美地區可交割庫存隨之減少，COMEX銅期貨的溢價因此得到支撐。
9月10日，美國關稅政策未作最終決定，市場對精煉銅加徵關稅的預期有所減弱，COMEX銅期貨的溢價隨之收窄。
美國通脹高企
美國通脹走高對大宗商品整體估值形成壓制。9月10日公布的美國8月生產者物價指數（PPI）按年上漲5.4%，顯示上游價格壓力依然存在。9月11日公布的美國8月核心消費者物價指數（CPI）按月上漲0.3%，高於市場預期的0.2%，創4月以來最大按月增幅。
通脹高企引發了金融市場對聯儲局後續貨幣政策路徑的重新評估，加息預期增強，美元指數與美國實際利率同步走強。國際大宗商品主要以美元計價，美元及實際利率的上升對包括COMEX銅在內的大宗商品價格形成下行壓力。
需求預期出現變化
產業需求預期的變化對銅價構成了階段性影響。隨着人工智能技術的發展，數據中心作為算力基礎設施的核心載體，在供配電系統、高速銅纜互聯及液冷散熱等環節對銅材的消耗量增加，使得市場對銅的中長期新增需求給予了較高關注。
近期，Anthropic等頭部人工智能公司負責人相繼發聲，呼籲關注前沿模型的安全風險，並提議適當調整模型研發與迭代節奏。這一來自技術側的表態引發了資本市場對算力基礎設施建設節奏及相關產業鏈擴產速度的重新審視，市場對數據中心建設帶來的銅需求增長預期趨於理性，從需求預期層面推動近期COMEX銅期價回調。
持倉動向
從持倉結構來看，截至9月8日當周，COMEX銅期貨非商業淨多持倉升至9萬手以上的較高水平，顯示投機性多頭持倉較為集中。
在持倉集中度提升的背景下，銅價對資金流動的敏感度顯著增加。當驅動價格上漲的增量資金流入放緩，且缺乏新的利多因素時，部分獲利頭寸選擇平倉離場以規避潛在的波動風險，促使COMEX銅期價短期出現顯著回調。
支撐因素依然存在
儘管經歷階段性回調，但支撐銅價的中長期因素依然存在。
原料方面，銅精礦粗煉費（TC）持續處於較低水平。9月11日當周，25%品位的銅精礦現貨TC指數報-211.7美元/噸，較8月初的-172.9美元/噸有所走低。同時，2026年長單TC處於極低水平，反映冶煉環節面臨原材料供應趨緊的壓力。供給約束仍將對銅價形成支撐。
庫存方面，全球不同區域呈現結構性差異。截至9月11日，全球三大交易所銅顯性庫存合計超99萬噸。其中，COMEX銅庫存約76.6萬短噸（約合69.6萬噸），佔總庫存的70%左右；非美地區銅庫存總量約為29.7萬噸（LME銅庫存約24.2萬噸，上期所銅庫存約5.5萬噸）。北美地區庫存集中、非美地區庫存相對偏緊的分佈格局，構成了此前跨市場價差調整的實物背景。
總結
9月以來，銅價衝高回落，反映了政策預期、通脹數據與持倉結構等因素共同作用下的價格修正。儘管利率預期導致短期銅價波動加劇，但銅精礦TC處於低位、非美地區顯性庫存偏緊等支撐因素依然存在。
後市重點關注兩方面因素：
一是中東局勢對原油等能源價格的影響。若原油價格維持高位運行，將提高工業金屬的生產與運輸成本，對成本形成支撐；同時將推升通脹預期，進而影響利率環境。
二是全球銅顯性庫存的區域變化。區域間庫存分佈的變化將直接影響跨市場價差走勢。（作者單位：華鑫期貨）
本文內容僅供參考，據此入市風險自擔