智通財經APP獲悉，摩根大通近日發布的《Flows & Liquidity》全球資金動向研究報告顯示，這家華爾街金融巨頭判斷科技孖展擴張帶來的債券供給衝擊仍可積極消化，9月股票市場買盤降溫也更可能是階段性停頓，而非資金撤退趨勢已確立的警報信號，摩根大通量化模型仍然顯示標普500指數未來六個月上漲的概率非常高。

此外，該機構資金流與全球投資動態拆解顯示，過去12個月美國材料、工業、能源行業ETF的流入強度意外領先科技領域;亞洲市場投資熱度極高的全球AI半導體風向標指數——即韓國與中國台灣股市ETF近期獲得較強流入，但相對全球股票指數權重仍顯著低配，美國權重則偏向「中性」。企業淨債務發行仍然保持正值，淨股票發行則仍為負值，這一統計數據彰顯出企業部門在增加債務孖展的同時，也在通過回購等資本活動減少淨股票供給。

據了解，摩根大通模型測算數據顯示，2026年美歐科技企業債券淨發行額預計將較2025年增加約2600億美元，相對於其此前預測的全球約4.9萬億美元債券淨發行規模，增量約為5.3%;根據供需模型測算，對全球綜合債券指數(Global Aggregate，簡稱Global Agg)收益率的上行影響僅僅約為10—15個點子，即0.10—0.15個百分點，加入政策利率預期變量後，估算影響進一步降至5—10個點子。摩根大通的科技發債衝擊測算，可謂比市場曾預期約5個百分點左右的消極預期要樂觀得多。

與此同時，股票基金流入在連續五個月強勁增長後接近零，但摩根大通資深分析師團隊傾向於認為，這種疲弱可能像2024年4月一樣短暫;部分歐洲國債動量信號進入極端區域，可能引發獲利了結;黃金和比特幣均獲資金支持，而比特幣更高的對沖倉位可能提供更大的後續回補空間。摩根大通表示，最新的全球資金流數據凸顯出當前真正值得關注的是「供給壓力、邊際資金流與存量倉位之間的變化」。

拆解「全球科技發債狂潮」：2600億美元增量如何傳導至全球債券收益率曲線

摩根大通預計，美國科技行業投資級與高收益債券淨發行額，將從2025年的約1400億美元增加至2026年的約3350億美元，按年增量按摩根大通研究報告取整約為2000億美元;歐洲科技債券今年發行總額的年化進度超過900億歐元，高於2025年的350億歐元，該行假設其中新增部分絕大多數屬於淨供給，估算增量約550億歐元、摺合600億美元，從而得到美歐合計約2600億美元的淨發行增量。

為衡量利率/收益率曲線風險，摩根大通分析師團隊將債券存量乘以「指數久期÷對應10年期國債久期」，換算為10年期國債等值規模(10-Year Equivalents)：美國企業債在企業債與國債合計久期增量中的佔比，從2025年的不足10%升至2026年的約40%，美國國債仍佔約60%;歐元市場企業債的對應占比則從約40%降至20%。覆蓋各行業領域的美國高等級企業債整體淨供給預計由6150億美元增至接近1萬億美元，超大規模雲廠商發行長期債券，是企業債久期供給增加的重要原因。

在此基礎上，摩根大通利用年度「超額供給」，即供給減需求的變化，與Global Agg收益率變化之間的歷史關係，測算出10—15個點子的影響;加入6個月隔夜指數掉期(OIS)利率的年度變化後，影響降至5—10個點子，但由於政策利率也會影響債券供需，兩個解釋變量並不完全獨立，最終仍以10—15個點子作為摩根大通的主要結論。

因此，摩根大通的分析師們一致強調，這份研究報告支持的是「科技新增債券供給造成溫和、可承接的邊際壓力」，而不是「AI孖展不會影響美債收益率定價曲線」，也不是把這一數字當成美國10年期國債收益率的漲幅上限;其測算主要針對債券發行，並未將所有銀行貸款、私人信貸或AI生產率預期的影響合併計算。

股票買盤：9月「踩剎車」，為何可能成為年度最佳逆向信號之一

摩根大通對9月股票基金流量的解讀偏積極，依據是資金與散戶交易熱度已經降溫，而非基本面或長期配置邏輯被證明失效。 報告發布時觀察到的9月全球股票基金相關流量——包括共同基金、ETF，以及槓桿ETF資本流入和再平衡交易——在連續五個月強勁增長後降至接近零。

自2023年第四季度散戶通過股票基金形成的買盤明顯增強以來，類似情況此前只在2024年4月出現，當時同樣伴隨政策利率預期和債券收益率上升，但資金從5月起重新強勁流入。此次小額個股看漲期權的淨開倉買入指標，以及散戶偏好股票籃子相對標普500的表現，也處於較低水平，因此該行傾向於認為資金疲弱不會持續太久，也就是所謂的資金流「假摔」。

摩根大通量化模型還提供了一項重要支撐：綜合成交活躍度、估值、倉位、資金流、經濟動能和價格動量的邏輯迴歸模型，其最新圖形位置仍高於標普500指數未來六個月上漲概率的75%判斷閾值。不過這是方向概率模型，不是預期上漲75%。在這個模型的框架內，「超過75%」可以理解為較強的看漲信號，更準確的表述是「模型估計標普500未來六個月上漲的概率較高」。曲線高於該閾值，意味着模型估計六個月後的指數水平高於預測起點的概率超過75%。

此外，摩根大通編制的數據顯示，截至9月15日的股票綜合倉位仍位於歷史第75百分位，政府債券為第55百分位、信用債為第21百分位;全球非銀行投資者股票配置約佔50%、現金約28%、債券約18%—19%，含私人黃金的大宗商品約3%;因此更加完整的信號是「新增追漲熱度退卻、股票存量配置仍然較高，這也為買盤恢復提供了至關重要的觀察線索。

地區輪動、企業回購與長期機構承接同時存在

摩根大通資金流動態數據顯示，資金仍在跨地區、跨信用等級配置，企業和長期機構也繼續參與市場。 首頁截至9月9日的四周平均每周數據中，全球股票基金淨流入72億美元、債券基金淨流入89億美元;美國股票基金淨流出26億美元，非美國股票基金卻淨流入97億美元;美國高等級債券基金淨流入74億美元，高收益債券基金淨流出6億美元，歐洲貨幣市場基金淨流入85億美元。這些類別存在包含關係，反映的是地區與資產質量分化，不能逐項相加。

ETF監測進一步顯示，過去12個月美國材料、工業、能源行業ETF的流入強度竟然意外領先科技;韓國股市、中國台灣股市ETF獲得較強流入，但相對全球股票指數權重仍分別低配約0.6、0.5個百分點，日本約低配1.2個百分點，歐洲約超配1.6個百分點，美國倉位則呈現「中性」，足以說明「資金流入」和「相對低配」可以並存。

企業端，2026年第一季度G4經濟聯合——美國、英國、歐元區和日本——非金融企業整體現金流佔GDP比例高於資本開支，淨債務發行保持正值、淨股票發行則為負;截至8月，全球已宣佈回購按圖測算約為1.3萬億美元，其中美國約1萬億美元，這是宣佈額度而非已執行金額。

G4養老金與保險公司仍在淨買入債券，美英養老金樣本截至7月處於資金盈餘狀態;美國、日本及歐元區信用創造保持正值，截至9月4日，全球IPO、後續股票發行和併購的年初至今宣佈規模分別按年增長167%、45%和35%。摩根大通表示，這些數據共同說明，企業孖展、回購與長期機構購債仍在運行。

CTA主導的趨勢與對沖：債市動量趨於極端，股票尚未全面進入恐慌定價

有着「快錢」稱號的量化策略CTA相關信號最值得關注的變化，是部分債券下跌趨勢已接近觸發均值迴歸與獲利了結的區域。 德國10年期國債期貨的短長期平均動量標準分數一度低於「-1.5」，報告時回到約-1.4;美國與日本10年期國債由約-1.4回到-1.2，英國由約-1.2回到-0.8;法國10年期國債相對德國國債的期貨動量信號，則於9月15日達到-1.6，報告時仍約-1.5。摩根大通的趨勢框架設定了均值迴歸過濾器，信號超出正負1.5的閾值時可能轉中性，因此這些是潛在減倉、獲利了結的技術線索，而不是全部CTA實際空頭持倉的統計。

在股票端，標普500、歐洲斯托克50、日經及MSCI新興市場的平均動量信號仍處於+0.4至+0.8，沒有達到今年早些時候的極端水平;第17頁規則模型中，標普500短長期均為多頭，納斯達克100則短期空頭、長期多頭，WTI與布倫特因動量過強而轉中性，黃金和白銀同樣呈現短空長多。 對沖和機構指標也並不一致：截至9月15日，標普500三個月平值引伸波幅為15%，接近一年低位14%，布倫特則達52%;SPY、QQQ沽空比例仍低於較早年份的高位，科技行業沽空標準分數接近中性，而必需消費、公用事業及工業相對歷史更突出。

主動美債基金對綜合債券指數的貝塔按圖接近1.0，美國平衡型基金的股票貝塔下降，風險平價基金的股票貝塔卻仍高於長期均值;截至9月15日，CTA、風險平價基金樣本和美股/美債60/40組合年內分別上漲9.4%、7.3%和6.7%，同期MSCI全球股票上漲12.4%，全球綜合債券指數下跌0.8%。

這些數據基本上都在說明高利率壓力正在促使策略分化，而非所有資金同步撤離;同樣，成交活躍也不等於淨流入——報告成交監測中，新興與發達市場股票年初至今名義成交額分別按年增長129%和43%，可以與9月新增基金買盤放緩同時出現。

值得注意的是，上述編制的信號性質數據並不是CTA的真實倉位統計，而是摩根大通用趨勢跟隨(Trend Following)規則模型模擬出的「CTA/動量資金可能採取的方向信號」。 模型把信號記為 +1=多頭、-1=空頭、0=中性，並分別計算短期與長期回看窗口;因此，截至這份2026年9月16日報告的最新模型狀態，標普500是短期多頭+長期多頭，其回看期分別為84天和315天;納斯達克100則是短期空頭+長期多頭，回看期分別為84天和462天。

更具體地說，標普500短期多頭信號已維持約34天、長期多頭約66天;納斯達克100短期空頭信號是在約2天前剛轉出，而長期多頭已維持約55天。所以它更準確地反映的是：摩根大通模型判斷CTA類趨勢資金目前對標普仍是「短多+長多」，而對納指是「短空+長多」。

黃金與比特幣：資金迴流黃金的趨勢更強，潛在倉位回補「數字黃金」比特幣更佔優

自7月底以來，黃金ETF已經完全收復此前的資金流出，而掛鉤「數字黃金」稱號的比特幣的相關ETF資金只收復了約一半;但IBIT的空頭比例仍接近年內高位、明顯高於GLD，因此如果未來對沖需求下降，比特幣可能獲得更強的邊際回補支撐。

兩者都在吸金，但摩根大通更看重比特幣尚未充分釋放的持倉修復空間。 7月底以來，黃金與比特幣ETF均獲得顯著流入，黃金ETF已完全收復年內此前流出，比特幣ETF只收復約一半，近期還有輕微回吐;該行認為，在消息面改善的條件下，比特幣ETF需求仍有進一步正常化的空間。兩者期貨持倉代理指標也都處於較高水平，反映機構資金同樣參與了「貨幣貶值交易」(Debasement Trade)，而近期實際債券收益率上升令這一交易有所回撤。

關鍵差異不是黃金沒有資金支持，而是比特幣仍保留更多謹慎或保護性倉位：IBIT沽空比例接近年內高位，GLD則低於歷史平均水平;IBIT的看跌/看漲期權未平倉量比率也高於GLD。 因此，如果對沖需求下降，相關頭寸調整可能為比特幣提供比黃金更強的邊際支撐。短期資金降溫之後，機會更可能來自需求重新恢復、過度趨勢交易調整及對沖頭寸回補。