金吾財訊 | 方正證券發布研報指，江南布衣（03306）披露26財年業績，實現收入60.5億元人民幣，按年+9.0%；歸母淨利潤10.0億元人民幣，按年+11.1%。公司派發末期股息1.06港元/股及特別股息0.75港元/股，全年派息比例110%，遠超市場預期。研報指，公司收入略好於預期，增長韌性凸顯。分品牌看，成熟品牌JNBY收入按年+7.6%；成長品牌LESS、jnby by JNBY收入按年+17.4%、+6.5%，速寫收入按年-1.1%；新興品牌收入按年+32.2%。分渠道看，線上、線下均實現按年增長，其中線上增速20.5%，在總收入佔比提高至24.0%。截至26財年末，店鋪總數為2118家，按年增加1家；實體店同店增速為2.4%。盈利方面，26財年公司綜合毛利率66.6%，按年改善1.0個百分點。直營毛利率73.2%，過去4個財年基本穩定；經銷毛利率60.3%，按年改善1.5個百分點；線上毛利率66.4%，按年提高2.4個百分點。公司收入按年+9.0%，但期末存貨按年-2.9%，存貨周轉天數166.3天，保持在健康範圍內。26財年購買金額超5000元的會員數超36.0萬，按年增長約6.8%，貢獻零售額超52.0億元人民幣，按年增長約7.0%，佔線下零售額超60%，高消費活躍會員為核心資產。盈利預測與投資評級：研報預計公司27財年/28財年收入按年+6.8%/+6.4%，歸母淨利潤10.7/11.4億元人民幣，按年+7.0%/+6.5%，當前股價對應P/E為9.2x/8.6x，維持「推薦」評級。風險提示：品牌形象受損的風險；產品風格未能滿足消費者喜好的風險；新品牌表現低於預期的風險。