金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，藥明生物（02269）26H1業績超預期兌現，上調2026年全年收入指引，未來3年收入複合增速預計為20%。該行採用PE估值，考慮CRDMO模式稀缺性，給予2026年40倍PE，目標價64.53港元（對應56.79元人民幣），維持「增持」評級。26H1，公司收入117.87億元人民幣，按年增長18.4%；毛利54.48億元，按年增長28.1%，毛利率46.2%，按年提升3.5個百分點；經調整歸母淨利潤33.06億元，按年增長38.4%；經調整淨利潤率28.0%，按年提升4.0個百分點。研報指，公司26H1實現高質量有盈利支撐的增長，需求端保持強勁，管線組合持續向複雜分子類型升級，技術差異化正逐漸實現商業化落地。公司上調2026年全年收入指引：固定匯率下收入增速上調至按年20–23%（此前預計16–20%）；報表口徑收入增速上調至按年15–18%（此前預期13–17%）。2026年資本開支預計約人民幣71億元，2027年提升至80億元。未來3年收入複合增速預計20%，其中M端預計30%複合增速，每年更多貢獻逾1億美元的生產項目。26H1新籤169個綜合項目，123個新增內生增長項目中約2/3來自美國和歐洲；169個新籤項目中70%+是雙多抗和抗體偶聯藥物。16個「贏得分子」項目包括4個臨床三期和1個商業化項目；其中1個臨床三期和1個商業化項目是生物類似物。未完成訂單251億美元（按年+23.2%），其中未完成服務訂單126億美元（按年+11.28%），未完成潛在里程碑付款訂單124億美元（按年+38.1%），3年內未完成訂單總額55億美元（按年+29.7%）。風險提示：全球生物醫藥研發景氣度下滑風險；行業競爭加劇風險；全球宏觀地緣風險；產能建設不達預期風險。