年初如果有人告訴你：聯儲局要加息，你大概會翻個白眼。

加息？特朗普不得炸了？美債都爆表了，他敢？

市場也不敢想：

2024年9月，核心CPI還在3.3%，鮑威爾領導的聯儲局在總統大選前激進降息50個點子，降息周期重啓。

兩年後，核心CPI降到2.4%，沃什領導的聯儲局卻在中期選舉前加息25個點子——這是2023年以來首次。

隔夜市場看似淡定：2年期美債收益率上行，30年期走平，曲線平坦化利好資產市場；美元上漲，黃金、美股下跌，但尾盤那根深V，到底是力挽狂瀾還是百足之蟲？

亞太股市今日也頗為糾結，日韓中股市主要股指紛紛走出W型走勢，尾盤小幅拉升，日經225微漲0.3%，韓國綜合指數微跌0.04%，創業板指跌0.4%。

美股尾盤的詭異表現出現在聯儲局新聞發布會期間，股債出現明顯拋盤：長短期美債收益率均上漲，美股由漲轉跌，美元指數走強，現貨黃金跳水。

利空落地，有時會反彈。但這次關鍵不是9月加不加，而是：這會不會開啓新一輪加息周期？沃什到底有多鷹？

答案並不討喜。

點陣圖裏，18名聯儲局官員，只有2人認為今年不需要再加息；12人預計再加息一次，4人預計再加息兩次。再加一次，成了主要共識。

沃什更是在發布會上「沃爾克附體」，一句「通脹太高，而且持續太久了」，也讓各類資產全線跳水。

7月還按兵不動，9月就悍然加息。這7周時間，有什麼發生了改變？

沃什說自己看到了三件事：經濟數據驗證美國經濟強勁，通脹沒有走弱趨勢，以及對地緣政治的判斷髮生變化。

但只加息25點子，債市並不買賬，4.68%的2年期美債收益率相較3.75%-4.00%基準利率，意味着債市認為，聯儲局的緊縮節奏仍落後於形勢，目前預計到明年年中還會有3次加息。

「新債王」岡拉克更是激進，直接在CNBC炮轟：這是一次力度不足的加息。其在節目中直言，「我會直接加50個點子，然後觀察數據表現」，其更是毫不客氣抨擊沃什的新聞發布會內容空洞且缺乏透明度。

岡拉克的話為什麼值得聽？因為華爾街大多數投行9月才緊急改口，他3月就警告：聯儲局下一步更可能加息，而不是降息。彼時這個觀點在全市場討論降息的環境下，顯得格格不入。

他的理由三點：

第一，高油價推升通脹。如果WTI原油在每桶95美元並持續整個夏天，通脹會重新抬頭。

第二，美債收益率曲線倒逼。3月，美國2年期國債收益率不到三周飆升50個點子，且高於當時聯邦基金利率的定價。市場對通脹的預期重新錨定，倒逼聯儲局採取更強硬的緊縮。

第三，高通脹環境下，要維護聯儲局政策的公信力。

所以，25個點子在岡拉克眼裏遠遠不夠，2年期美債收益率已經比聯邦基金利率高出超過100個點子。這意味着，市場早已領先聯儲局完成利率重定價，而聯儲局只是被動追趕，不是主動引導。

在他看來，本次聯儲局加息姿態偏鷹，幅度卻偏保守，通脹風險沒有被充分尊重。

道指在發布會期間跌了700點，在岡拉克看來，這不是對當前盈利的判決，而是市場對未來盈利所適用的貼現率，進行了一次重新定價，長久期成長股對貼現率最敏感。

這纔是最該警惕的地方。

當10年期美債利率重回5%，也就是無風險利率都有5個點，其他資產要提供多高的收益，才能打動投資人？就算AI是全球共識最高的信仰，也要將迎來最嚴格的審視。

岡拉克同時警告，AI領域的資本擴張已經走到極端。

很多人可能沒注意到一件事：就在「AI減速論」吵得不可開交時，OpenAI又要借錢了。

知情人士透露，OpenAI已與投資者就新一輪孖展展開初步討論，此輪孖展可能使其估值超過1.2萬億美元。

市場以為，AI減速會壓資本開支，進而壓芯片需求。但OpenAI的想法完全南轅北轍。

其計算機策略副總裁Sachin Katti周二接受CNBC表示：「要確保前沿模型的安全性和合規性，關鍵在於投入更多計算資源。因此反直覺的是，為了讓未來模型更安全、更合規，所需要的計算資源會更多。」

OpenAI的CFO Sarah Friar也說，「從她現在的位置看，有大量增長機會，仍致力於獲取更多計算資源，持續推動公司發展。」

且不說OpenAI今年3月纔剛完成一輪孖展，如今亞馬遜的債都從美國發到英國了，用岡拉克的話說，超大規模雲廠商和AI公司，對借錢貪得無厭。「利差走闊他們不在乎，利率再上升200個點子，他們也不會在乎。」

他預計，未來6至9個月將是高風險階段，建議投資者全面轉向防禦。近期，他已將自身投資組合中的AI敞口清零，股票倉位從上一季度的40%降至30%。

目前能查到，岡拉克旗下資產的權益倉位主體是DoubleLine ETF Adviser LP，一家專門拓展主動型ETF的公司。該ETF今年二季度管理規模為2.42億美元，期內減倉Meta、谷歌，新進零售龍頭沃爾瑪、開市客。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

面對他認為一定會到來的清算時刻，岡拉克公開了目前的資產配置框架：

股票（30%）：全部配置於等權重指數，以收入最高的約440家公司等權重持有，「這樣你在AI上的敞口幾乎為零，儘可能遠離那個區域」。

固定收益（30%）：採用啞鈴策略，15%配置於高信用質量的總回報基金（無企業債），15%配置於本幣新興市場債務。

實物資產（20%）：10%配置黃金，10%配置於大宗商品 ETF——DoubleLine商品策略ETF。

流動性高的資產（20%）：10%配置短久期商業地產ETF（DCRE），10%配置靈活債券基金（DLEX）。

他說：「如果你還在裏面，祝你好運。但我們已經過了那個‘一切都很美好’的階段。」

這話聽着刺耳，卻可能是當下最清醒的提醒。