文｜外參財觀

近日，國產運動四強交出中期成績單，行業格局迎來新一輪分化。

隨着國潮興起和消費升級，中國體育用品業快速發展。但從上半年的數據可以發現，新增市場的空間大幅收窄，整個行業的競爭進入到存量爭奪戰。

賽道增量有限，品牌增長只能靠搶奪競爭對手的市場份額。內卷嚴重、庫存壓力增加，國內運動品牌安踏、李寧等交出了不一樣的答卷。各家的底盤被攤開在資本市場和消費者面前，四家企業走出了四種完全不同的發展路徑。誰能守住基本盤，誰能跨越周期，其優勢與短板已清晰浮現。

安踏：多品牌矩陣的「全能巨頭」

作為國產運動品牌的絕對龍頭，安踏早已擺脫單一服飾鞋履品牌的定位。依靠多年的資本整合和精細化運營，它搭建起國內最完善的運動品牌生態體系。

一是多品牌梯隊互補，對沖主品牌增長疲軟。目前安踏的主要品牌以及FILA都進入了穩定的階段，安踏已經開始為第二梯隊的品牌進行佈局。迪桑特、可隆、狼爪等高端戶外品牌的銷售額今年上半年按年增長率高達44.2%，新品牌的出現填補了主要品牌的降速空缺，使整個集團的業績保持在一個相對穩定的水平上。

二是併購高端海外標的，完成全球化與高端化雙重破局。控股Amer Sports，安踏通過始祖鳥、薩洛蒙等一系列頂級高端運動品牌的加持，不但獲得了成熟的全球化運營管理經驗，並且順利打開了國際市場的大門。覆蓋了大衆剛需運動以及專業的競技、高端戶外等多個領域的產品線佈局，使得安踏擁有了難以複製的競爭優勢。

三是緊抓生活化運動風口，服裝品類打開新增長空間。當前消費者對運動的需求已經不僅僅停留在專業的體育賽事中，還包括戶外徒步、日常鍛鍊等。於是安踏的服裝業務迅速崛起，在上半年實現了收入按年增長19%，佔總收入的比例超過57.1%。通過將專業的運動屬性融入到日常生活中的各個場景，安踏成功地擴大了自己的用戶群體以及市場規模。

光鮮的業績數據背後，安踏的結構性隱患已然顯現，成為制約企業高質量發展的關鍵問題。

矩陣擴張推高運營成本，主品牌增長觸頂，庫存壓力隱憂顯現。上半年安踏的主要品牌的營業收入只增長了4.8%，經營利潤率也輕微下降。為了擴大品牌矩陣而增加成本，使得安踏的供應鏈和庫存管理變得更加困難，存貨周轉天數129天，終端去庫存壓力顯著。此外公司的利潤中非經常性收入佔比很高，並不能很好保證主業盈利能力的安全性。

李寧：專業深耕的「單品牌王者」

褪去爆紅的國潮濾鏡後，李寧完成了一次徹底的戰略迴歸。憑藉單一品牌的極致深耕，築牢了自身的行業壁壘。

其一，聚焦專業跑步賽道，建立差異化品牌核心壁壘。近年來，李寧把大部分資源都投入到專業跑步領域中，目前跑步類別的流水佔比已經達到了31%，全年專業的跑鞋銷售量超過了兩千六百萬雙。長時間以來對賽道進行深耕細作以及產品的不斷改良，使得李寧在專業跑者的內心深處留下了深刻的印象。

其二，庫存精細化管控，運營效率穩居行業第一。李寧的供應鏈控制能力優勢十分明顯，品牌存貨周轉天數只有65天，在四大國貨品牌裏排名第一，良好的庫存狀況加上平穩的零售節奏使得李寧具有更好的抗周期的能力。

其三，數字化賦能經銷商，守住線下渠道基本盤。李寧一直都在推動線下渠道數字化轉型，把門店、商品、折扣以及會員都納入到一個完整的系統當中。上半年經銷商渠道銷售額增長了6.3%以上，這說明傳統的線下零售業仍然具有很強的生命力。

即便手握專業和渠道兩大優勢，李寧依然沒能躲開存量時代的業績難題。

增收不增利疊加品類失衡，單一賽道依賴埋下長期成長隱患。2025年李寧的營業收入創下了歷史新高，但是歸母淨利潤卻出現了連續三年下降的趨勢。終端市場的競爭越來越激烈，為了保住市場份額，品牌不得不加大折扣力度，而營銷和研發等方面的剛性成本也在不斷增加當中，因此品牌的毛利率因此受到了很大的影響。

目前李寧主要依靠跑步這一條發展線，此前曾是重要增長點的籃球類別銷售額出現大幅度下跌。由於缺少新的增長點以及核心的增長類別過於單一，給品牌的抗風險能力帶來了極大的挑戰。

特步：死磕跑步賽道的「垂直生態」

在各家品牌全線鋪開、多元佈局的行業浪潮中，特步走出了一條極致的路。常年堅守跑步垂直賽道，用單一領域的深度深耕，打造出獨有的品牌標籤。

第一，深耕大衆跑步賽道，品牌差異化認知深入人心。多年來，特步一直深耕馬拉松比賽、改良跑步鞋的核心產品，把特步和專業的跑步鞋緊緊地聯繫在一起。特步的鞋類產品銷售增長速度高於整個服裝行業的平均值，通過走一條獨具特色的差異化之路獲得了成功。

第二，收購高端品牌補短板，打造全新盈利增長曲線。特步收購索康尼和邁樂這兩個國際專業的運動品牌來進入高端跑步市場，其旗下的高端運動部門的毛利率達到了55.5%，遠遠高於主品牌的盈利水平。這不但解決了特步高端化短板問題，也成為了集團利潤增長的重要動力。

第三，綁定頂級賽事資源，構築難以複製的品牌資產。2025年特步、索康尼已經包攬了國內六大賽事穿用率第一的位置，長時間以來累積起來的一流賽事資源，以及實戰口碑所帶來的巨大差異性優勢，是其他競爭對手很難短時間內模仿的。

賽道深耕成就了特步，也困住了特步，品牌發展的結構性短板在存量時代徹底暴露。

主品牌營收走弱，賽道侷限拖累全年增長預期。過分側重跑步領域所造成的後果就是特步在服裝以及綜合運動品類別的佈局非常薄弱。從數據來看，在2026年上半年的時候，特步主品牌的收入已經出現了負增長的情況，其中服裝類別的收入更是下降了5.9個百分點。

除了跑鞋以外沒有其他的核心產品，公司上半年歸母淨利潤比去年同期減少了10.47個百分點，利潤方面出現了比較嚴重的縮水現象。業績壓力使得公司主動降低了對於今年整體銷售收入的預測值，這也說明了品牌的短期內還很難擺脫掉經營上的陣痛期。

361度：高質價比的「穩健黑馬」

不追高端風口、不卷流量營銷，361度是國產四強中最低調的選手。紮根大衆下沉市場，堅持高質價比路線，讓品牌成功穿越行業周期，實現穩健增長。

營收利潤同步穩健增長，盈利質量領跑行業。361度具有很強的經營韌性，今年上半年，公司的收入和淨利潤分別增長了8%，並沒有落入整個行業常見的發展困境之中，盈利能力非常出色。

海外業務高速爆發，成為核心增長彈性板塊。361度一直致力於開拓國際市場，今年上半年其海外銷售額增長超過80%，跨境電商業務更是暴漲140%。強勁的海外表現使得該公司能夠減輕國內市場競爭的壓力，並為品牌開闢出新的增長機會。

兒童業務優勢突出，構築穩固的家庭消費護城河。361度把目光投向了兒童運動市場，其兒童業務收入佔到了總營業收入的21.9%，在國內四大品牌中排名第一。依靠着完善的線上運營系統以及下沉市場的銷售渠道優勢，361°KIDS成功地吸引了大量的消費者的目光，形成了一個獨特的細分市場壁壘。

穩健的經營底色之下，361度的先天短板依舊難以規避。

體量短板疊加平價心智桎梏，向上突破高端市場存在天然瓶頸。上半年只有61.6億的收入規模，使得361度和安踏、李寧之間存在量級上的差距。較小的市場規模也限制了品牌的研發支出、營銷佈局以及供應鏈的話語權。專注高質價比的經營方式使361度守住自己的陣地，但是這也給它帶來了固定的消費者對平價品牌的印象。在整個行業都在追求高端化、提高品牌附加值的趨勢之下，361度很難打破現有的心理定勢。

結語：從「搶蛋糕」到「做精蛋糕」，行業進入實力終局

隨着國潮紅利和人口紅利褪去，運動鞋服行業的無序競爭已經結束。未來競爭的重點不在於哪家跑得更快、哪家布得多廣，而在於哪個品牌的基礎更穩固、盈利能力更強、護城河更深。

四大中國品牌的生存之道：安踏靠的是寬度，在各個領域都有自己的品牌矩陣；李寧依靠的是深度，在專業領域保持競爭優勢；特步走的是銳度，通過垂直化賽道來形成自己的特色；361度採取的是穩度戰略，在性價比方面佔據優勢。

存量博弈的馬拉松纔剛開始，能夠穿越周期並且笑到最後的品牌，一定是既有收入又有利潤、既做大又做精、不斷創造出新的增長點。

屬於國產運動品牌的高質量競爭時代，已經來臨。