金吾財訊 | 中銀證券發布研報指，鱘龍科技（06715）穩居全球魚子醬市佔率首位，依託八大優質養殖基地及全球最大鱘魚活體資源庫，稀缺資源壁壘顯著。隨着新增產能持續釋放，公司將受益行業長期供不應求紅利，持續提升市場份額；自研品種佔比提升與自有品牌勢能增強，有望優化養殖成本、鞏固產品定價權，盈利彈性持續釋放。行業方面，報告指出全球魚子醬長期供不應求。2020-2025年全球魚子醬銷量CAGR為15.7%，中國市場銷量CAGR為47.5%；2025年中國供應全球54%消費量，預計2030年提升至67%。行業高壁壘、格局集中，2025年全球CR5為57.7%。公司層面，2025年公司魚子醬市佔率36.1%，連續11年銷量全球第一，超過第二名四倍以上。2020-2025年公司產量CAGR為26.8%，高於行業15.7%；整體產能利用率持續三年超90%。截至二季度末，生物資產賬面價值19.7億元人民幣，其中成熟雌鱘魚、非成熟雌鱘魚佔比分別為46.8%、52.6%。IPO募資擬新增鱘魚養殖年產能4400噸，約為2025年實際養殖量1.4萬噸的30.7%。2025年自有品牌營收佔比31.4%，自有品牌ASP為2824元/千克，較第三方品牌溢價23.9%；2026年6月港股IPO募資中20%用於全球渠道與品牌建設，其中10%投向線下零售門店，計劃在中國及經篩選的海外市場開設約50間零售店鋪。結合2026年半年報，中銀國際預測2026-2028年公司營收分別為8.9、10.3、11.9億元，按年增速15.5%、15.7%、16.0%；歸母淨利潤分別為3.8、4.5、5.2億元，按年增速4.0%、18.6%、16.2%。當前市值對應2026-2028年PE分別為15.5X、13.1X、11.3X。綜合來看，公司依託產能擴張把握行業需求增量，聚焦優勢品種優化盈利水平，成長邏輯清晰，首次覆蓋，給予增持評級。風險提示包括地緣政治風險、市場需求不及預期風險、市場競爭加劇風險、食品安全問題、自然災害風險、品牌聲譽風險、原材料價格波動風險。