作者 | 娛樂獨角獸 Mia

掙扎在破產邊緣的昔日影視第一股，CMC的影視帝國，各自等來了自己的大結果。

4月15日，華誼兄弟公告收到債權人北京泰睿飛克科技有限公司的《告知函》，對方以公司不能清償到期債務、明顯缺乏清償能力但具備重整價值為由，向金華中院申請對公司進行重整及預重整。4月23日，金華中院決定啓動預重整，並指定臨時管理人。後共有6家意向投資人報名重整。 

9月16日晚間，ST華誼公告稱，該公司董事會審議通過與華人文化簽署《重整投資協議》及《補充協議》的議案，確認華人文化為公司預重整案重整產業投資人。若重整順利實施，公司控股股東將變更為華人文化，實際控制人變更為黎瑞剛。

根據協議，ST華誼將以現有總股本約27.75億股為基數，按每10股轉增9股實施資本公積金轉增股本，共計轉增約24.97億股，轉增後總股本增加至約52.72億股，轉增股票均不向原股東分配。其中，華人文化將以0.9333元/股的價格受讓約8.96億股，合計投入約8.36億元，佔重整後總股本的17%，相當於協議簽署前20個交易日均價1.8666元/股的50%，五折「拿下」；財務投資人受讓約11.28億股，佔重整後總股本約21.4%；剩餘轉增股票部分或全部用於清償本次破產重整債務。

市場對此反應冷淡：9月17日，ST華誼開盤小幅低開後快速下行，收盤跌10.05%，報1.79元/股。華誼兄弟的起落，見證了電影行業的巔峯期與下行期。被外界稱為「中國默多克」的傳媒大亨黎瑞剛，化身「白衣騎士」，能否盤活華誼剩餘的IP資產？

8年虧損近86億，華誼手上還有幾張牌？

這家2009年上市A股「影視第一股」，曾經是《手機》《唐山大地震》《天下無賊》《集結號》《非誠勿擾》《前任》《功夫之王》等多部大片背後的推手。十年過去了，華誼兄弟的市值已經從巔峯時期的900億餘元，跌至50億元左右，跌去94%以上，最終被一筆1140.52萬元的欠款壓垮，走向重整。

2018年，華誼兄弟出現上市後的首個虧損年，歸屬於上市公司股東的淨利潤約為-11.69億元。經計算，2018年至2025年，華誼兄弟歸屬於上市公司股東的淨利潤累計虧損額約為85.79億元。

最新的年中報顯示，核心業務影視娛樂板塊報告期實現營收0.85億元，佔總營收比重近99.9%，但按年大幅下降43.77%，主要系報告期內上映及確認收入的影視項目減少所致。品牌授權及實景娛樂板塊營收僅9.24萬元，互聯網娛樂板塊無收入貢獻。

毛利率由去年同期的34.56%下降至18.79%，主業盈利能力進一步削弱。報告期內及披露日前，實控人王忠軍、王忠磊所持股份多次被司法拍賣並完成過戶，期末二人合計持股比例已降至7.86%，所持股份全部處於質押及輪候凍結狀態。

華誼從行業龍頭「影視一哥」到破產的跌落，是影視公司困境的典型縮影。在稅務風暴導火索點燃後，管理問題，「忘記內容公司立身之本」，過度依賴少數影視人才、激進擴張併購等戰略失誤，疊加行業周期波動等因素，放大了原有風險。

如2015年華誼7.56億元溢價收購東陽浩瀚，以10.5億元收購馮小剛成立僅2個月、賬面資產僅剩1.36萬元的東陽美拉70%股權，大舉佈局實景娛樂等舉措，都增添了現金流壓力，幾年後陷入「資產抵債」的困境，2023年，公司通過轉讓嘉利文化100%股權及相關債權，抵銷其中3.5億元借款。2024年，華誼兄弟又將東陽美拉70%股權作價3.5億元轉讓給阿里影業。 

華誼手上還有幾張牌？

31億票房的《八佰》，曾經最後一次為華誼續了一口氣，但終究積重難返。《向陽·花》《分手清單》《長安的荔枝》《志願軍：浴血和平》已於去年上映。今年有爆款劇集《逐玉》上線。

公司在投資者公示平台上澄清了並未參投《抓特務》，最重磅的儲備項目當屬由周星馳導演的《美人魚2》，該片因兩大主演翻車，難產6年，投資飆升至6億，官宣主演改換為林允、艾倫。今年《美人魚2》已經拿到公映龍標，過審但上映日期仍懸而未決。

半年報中，其他「擬參與投資」項目還有《小兵張嘎》《如何大賺一筆》《特殊的禮物》《網中人》《平行任務》《少年火箭》《意外的告別》《超級馬麗》《一諾千金》《山賊不賊》《街頭》《分手搭子》《求婚》等等。

短劇方面，公司正式創建短劇廠牌「華誼兄弟火劇」。與閱文集團、點衆科技、中文在線合作；同時改編了熱門遊戲《地下城與勇士》與《和平精英手遊》，發布名為「H·AI火種計劃」的AI製作片單，該計劃涵蓋9部AI短劇與1部AI電影。

轉型長劇、AI、短劇的思路是對的，但華誼已經在高槓杆猛擴張的泥沼裏陷得太深，無力穿越下一個周期。從那些「活下來」的同行來看，要麼如光線傳媒一般謹慎，多投中小成本，押注動畫電影這一新風口，要麼如華策影視一般佈局算力業務，如歡瑞世紀一般佈局互動影遊，「輕」和「新」大概是唯一的自救方案。

黎瑞剛影視帝國A股佈局+1

將目光投向「拯救者」這一方，能夠清晰地看到華人文化以較低成本拿下華誼沉澱下來的IP資產，完成「全鏈路佈局」的意圖。

華人文化由上海文廣（SMG）改革舵手黎瑞剛於2015年創立，旗下資產包括香港TVB、邵氏兄弟影業、栩栩華生、財新傳媒、華人文化演藝、正午陽光、華人影業、東方夢工廠、UME影城等，涉及影視內容製作、媒體運營、院線放映、演藝、遊戲、IP開發等多個板塊。

2018年，華人文化集團公司（原名華人文化控股集團）宣佈完成近100億人民幣A輪孖展，投後估值近400億人民幣。資料顯示，公司最近三年（2023年-2025年）營收分別為45.71億元、40.22億元、31.78億元，淨利潤分別為2.87億元、3.63億元、2.97億元。截至2025年末，華人文化合併口徑資產總額213.59億元，淨資產66.91億元。 

2021年4月，黎瑞剛在專訪中首次公開談及華人文化集團IPO，稱可能近一兩年內將大部分業務上市，較可能選擇香港。但由於影視寒冬等因素，華人文化始終未能實現獨立上市。

了解到此前黎瑞剛曾主導的一起「蛇吞象」的交易後，或許能將之與此次「入主華誼」的舉措聯繫在一起。

今年1月，沒落多年的老牌影企邵氏兄弟（00953.HK）曾公告稱，擬以代價發行方式收購其主要股東華人文化旗下一批覈心影視資產，包括正午陽光50%股權、上海華人影業100%股權、海外發行業務平台CMC Pictures，以及旗下擁有超過50家UME高端影院的上海思遠等，交易對價為人民幣45.77億元。

邵氏兄弟將為收購配發及發行約159億股代價股份，佔經擴大股本的91.82%。交易完成後,華人文化對邵氏兄弟的持股比例將由29.94%升至59.74%，實現絕對控股，阿里巴巴、騰訊等原華人文化股東也間接成為邵氏兄弟股東。

邵氏兄弟當時的市值僅4億元左右，此次收購對價相當於其市值的近12倍，這場罕見的併購使得華人文化實現了港股曲線上市。

華人文化此次對華誼出手，一方面低價獲取其積累下來的IP版權，增強自身電影製作能力，與其影視發行、IP運營和線下娛樂等形成業務協同，另一方面也能控股A股上市主體，對接流動性較好的內地資本市場，同時激活產業資源與資本通道。自此，華人文化在港股、A股均獲得對接平台，有利於構建全球化傳媒生態。

不過，華人文化需要面對的是一個債務纏身的爛攤子，能否有效激活華誼幾近衰竭的自我造血能力，考驗前者的改革操盤能力。此前在入主TVB後，華人文化推動TVB從「老化」走向互聯網改革轉型，強化與內地長視頻平台的合作，虧損收窄。

8月26日，ST華誼(300027.SZ)公布的2026年中報財報數據顯示，報告期公司實現營業收入0.85億元，按年下降44.10%；歸母淨利潤為-0.36億元，按年減虧51.12%；扣非淨利潤為-0.40億元，按年減虧64.14%。經營活動產生的現金流量淨額為-0.19億元，淨流出規模較上年同期收窄。截至報告期末，歸屬於上市公司股東的淨資產為-0.59億元，資產負債率超過100%，虧損幅度收窄，但仍然資不抵債。

其貨幣資金僅1407.39萬元，而短期借款達1.84億元、一年內到期的非流動負債達3.04億元，流動負債合計15.96億元，超出流動資產11.43億元；受限資產賬面價值合計11.67億元，多個銀行賬戶被凍結。公司在銀行等金融機構逾期債務合計6054.74萬元。

除了資金注入之外，華人文化在公告中承諾「藉助自身產業和資源優勢，協助提升ST華誼盈利能力，適時導入業務資源或注入協同資產」。不過，這一切仍然取決於法院受理、重整計劃批准以及後續執行情況。

數年之後的華誼，會迎來重生還是就此沉寂？時間將會證實，黎瑞剛這筆交易，是虧還是值。