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　　市場表現與交易安排：開市平報 上市首日同步入港股通

　　星環科技（6727.HK）今日登陸港交所，首日掛牌，股價平報49港元，盤中曾低見47.6港元，高見49.5港元；截至發稿報48.04港元，跌1.96%。

　　此前在暗盤交易中，該股已表現承壓。據耀才證券交易場數據顯示，星環科技暗盤低見46.8港元，最終收報48.14港元，較招股價跌1.76%，每手100股賬面虧損86港元。

　　值得注意的是，上交所已於9月18日發布滬港通下港股通標的調整通知，星環科技H股獲調入港股通標的名單並於今日生效。這意味着作為已在A股上市的公司，星環科技實現了上市首日同步納入港股通。

　　計劃集資最多8.55億港元 國資基石佔比10.75%

　　作為已在A股掛牌的18C特專科技公司，星環科技本次來港上市計劃發售1401.08萬股H股，其中香港公開發售佔5%，剩餘95%為國際發售，股份可重新分配；計劃集資最多8.55億港元。每股發售價介乎49港元至61港元，每手100股，入場費約6，161.51港元。

　　本次發行的獨家保薦人為海通國際，同時海通國際擔任獨家保薦人兼整體協調人、整體協調人、聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。

　　本次發行引入兩名基石投資者，分別為Electronic Channel Limited及洛陽科創集團有限公司。洛陽科創是洛陽市屬國有全資企業、洛陽國宏投資控股集團有限公司的全資子公司，繼2025年5月以基石投資人身份參與寧德時代港股戰略配售後，本次也參與星環科技的港股IPO認購。而Electronic Optical Limited則聚焦於光學及電子產業鏈相關投資。

　　基於發售價49港元，洛陽科創概約認購金額為3500萬港元，獲配71.42萬股H股；Electronic Channel Limited概約認購金額為495萬美元，獲配79.23萬股H股。兩名基石投資者合計獲配150.65萬股H股，合計佔全球發售股份總數的10.75%。

　　減虧成效顯現 唯現金流與累計虧損仍見隱憂

　　從業績表現來看，星環科技呈現出營收增長與虧損收窄的趨勢，但經營性現金流與長期盈利能力仍存考驗。

　　2025年，星環科技收入為4.47億元人民幣，按年增長約20.6%。其中AI與大數據基礎設施軟件及相關技術服務收入為3.62億元人民幣（較2024年的約2.84億元人民幣進一步增長），佔公司全年收入約81%，為最主要收入來源。

　　毛利率方面，截至2026年6月30日止六個月，星環科技毛利按年增加18%至8，216萬元人民幣，整體毛利率由45.8%升至47.4%，虧損則由去年同期1.43億元收窄至1.13億元人民幣。

　　截至2026年3月31日止三個月，公司經營活動所用現金淨額為5930萬元人民幣，期內虧損則為5600萬元人民幣。

　　星環科技自2022年10月在科創板上市以來，財務狀況一直不容樂觀。從2018年至2025年，公司已經連續8年虧損。2025年，公司營業收入較2018年增長近3倍，但經調整淨利潤卻為虧損2.45億元人民幣，虧損金額較2018年擴大約76%。星環科技創始人、CEO孫元浩對此回應道，虧損的主要原因是公司一直在持續加大研發投入，且要堅持技術創新，以確保在市場競爭中保持優勢。他表示，在國際化大趨勢下，海外客戶更看重產品的質量、功能與性能，這對技術創新者有更高的回報，也是公司加大海外推廣和產品研發的重要動力。

　　他指，從財務表現上看，虧損確實在收窄，預計在未來兩三年內能夠實現公司盈利。

　　遭遇採購暫停、重要股東頂格減持

　　在基本面承壓的同時，星環科技在合規管理與股權結構層面亦面臨多重挑戰。

　　今年5月9日，公司因涉嫌圍標串標，被暫停參加相關物資工程服務採購活動資格；同時，其實控人孫元浩控股或管理的其他企業及相關授權代表亦受到相應範圍的採購暫停處理。孫元浩今日在接受採訪時回應道，公司一直都有較好的內控措施，且在事情發生後進一步完善和改善了內控機制，以堵塞漏洞、杜絕類似事情再次發生。他指，該事件涉及的業務佔公司總營收比重低於1%，因此對公司整體業務的影響非常小。

　　除此之外，公司持股5%以上的股東林芝利創信息技術有限公司自2025年以來已連續三次拋出減持計劃。林芝利創為騰訊控股（00700.HK）下屬公司，而騰訊雲計算（北京）有限責任公司曾為星環科技2019年第五大渠道銷售客戶。

　　林芝利創於2025年1月首次宣佈減持星環科技股票，並於當年2月至5月減持125.93萬股，套現7116萬元人民幣；9月再次宣佈減持，並於當年9月至12月減持171.86萬股，套現10.15億元人民幣；今年3月，林芝利創宣佈第三次減持，計劃通過集中競價方式減持不超過121.14萬股星環科技股票，不超過公司總股本的1%，7月8日減持期限屆滿，林芝利創頂格減持，套現1.54億元人民幣。按此計算，林芝利創已累計減持星環科技股票418.93萬股，累計套現3.27億元人民幣。

　　港股招股書多處「打架」，暴露合規管理短板

　　除了經營與合規風險，星環科技港股招股書的信息披露質量也引發了市場及媒體的廣泛質疑。

　　據港股招股書，星環科技2022年第三大客戶、2023年第五大客戶均為客戶C，銷售金額分別為1252.4萬元、1128萬元人民幣。該公司於上交所上市，截至2024年12月31日淨資產為510萬元人民幣。據星環科技2022年年報，當期第三大客戶為華勝天成（600410.SH），銷售金額為1252.35萬元人民幣。不過，據華勝天成年報，其2024年末淨資產高達50.62億元人民幣，與星環科技招股書披露數據相差近千倍。

　　再如，星環科技港股招股書稱，公司2023年第四大客戶為一家區域性股份制銀行，成立於2022年；但又稱，星環科技已與其合作11年。星環科技2026年3月披露的招股書稱，公司與2023年第五大客戶建立業務關係的年數為12年，但2025年8月披露的招股書稱僅為5年。

　　在高管信息披露方面，也存在諸多不一致之處。如劉汪根為星環科技副總裁，朱珺辰為星環科技研發部執行董事兼副總裁。港股招股書稱，2008年1月至2010年1月，劉汪根於英特爾亞太研發有限公司任職。但據科創板招股書，劉汪根於2006年7月至2010年1月在英特爾任職，與港股招股書披露的任職開始時間不一致。

　　真實、準確、完整的信息披露是連接上市公司與投資者的核心紐帶，也是保障資本市場「三公」底線的前提。星環科技在兩地招股書中的多處信披瑕疵，不僅反映出其內部治理與合規覈查機制的缺失，動搖了市場對其治理水平與誠信度的信任，亦使其面臨潛在的監管追責與處罰風險。