近期，隨着國內首部AIGC（生成式人工智能）長劇《後西遊記》熱播引爆市場，市場正把AI投資視線從火熱的算力硬件，轉向具備商業化落地能力的下游AI應用，AI產業投資迎來從概念炒作到商業驗證的關鍵轉折。那麼，關於AI應用，可重點關注哪些敘事？如何尋找真正具備商業化落地能力的AI應用標的？我們一起來看長城基金國際業務部副總經理、基金經理曲少傑的分析。

　　1、當前AI行情已經從算力硬件，逐步往下游應用擴散，市場出現大量AI應用題材，但不少公司仍然停留在概念層面，收入、利潤兌現很弱。如何區分真正具備商業化落地能力的AI應用公司和純題材炒作標的？可重點關注哪些硬指標？

　　長城基金國際業務部副總經理、基金經理曲少傑：大模型、算力硬件只是技術底座，只有AI真正嵌入業務流程、解決真實痛點，產生用戶願意付費的價值，整個AI產業才能形成正向循環。如果始終停留在技術演示、概念試點，沒有落地應用，算力與模型投入就無法完成商業閉環，產業擴張不可持續。行情從算力硬件嚮應用擴散，本質就是市場從炒技術供給轉向驗證技術創造的實際價值。

　　現實中AI已經走出實驗室，在編程代碼助手、視頻生成、醫藥研發、智能辦公等領域實現規模化使用。編程場景實現代碼生成、調試、安全檢測全鏈路輔助；視頻生成完成素材、剪輯、數字人內容工業化生產；醫藥領域輔助靶點發現、分子篩選、臨床文檔處理；辦公場景實現文檔總結、內容生成、業務流程自動化，部分場景已經從試點走向企業規模化部署，不再只是PPT概念。

　　最新美股財報可以看到，AI應用不再只是故事，已經轉化為財報收入。同時四大雲廠的AI雲業務維持高增速，雲廠商AI相關雲收入快速上行，側面反映企業端真實採購算力、AI服務的需求，下游應用的繁榮向上傳導拉動雲基礎設施景氣度。

　　ARR（年化經常性收入）是當前衡量AI應用價值重要的驗證標尺，一切必須落實到真實收入上。ARR代表可持續復購的年化收入，區別於一次性項目、短期試點訂單。能夠產生持續增長的ARR，有望是當下AI應用最好的方向。

　　2、怎麼看待近期火爆的AI短劇？是否真的能夠提振傳統賽道、被認為是「老登」的傳媒股的估值和盈利能力？

　　曲少傑：AI短劇已經完成商業閉環，AI大幅壓縮劇本、畫面、配音的製作成本與生產周期，海內外均已經出現真實分賬、付費收入，部分公司財報中已經體現AI短劇帶來的營收增量，海外付費模式兌現尤其突出。

　　AI短劇爆發帶來供給爆炸，但並沒有大規模新增用戶時長，更多是在短視頻、網文、傳統影視已有的用戶池內部做存量搶奪，分流原有內容的用戶與消費時長。

　　主動擁抱AI的傳媒企業把AI短劇作為新增業務有機會打開第二收入來源，有機會獲得估值與業績的雙重改善；拒絕變革不佈局AI內容能力的傳統傳媒公司，會面臨雙重擠壓，一方面AI量產內容搶佔用戶時長；另一方面AI帶來行業成本體系重構，傳統實拍模式的成本劣勢被放大，存量業務承壓，不僅享受不到AI紅利，反而會被新技術衝擊，盈利能力進一步承壓。

　　3、AI應用有兩條主線：一類是國內ToB企業服務、垂直行業AI改造；另一類是出海AI應用，比如AI工具、AI內容。對比來看，哪一條業務主線的確定性更高？出海敘事是否能夠成為很多公司的第二增長曲線？

　　曲少傑：從商業模式維度看，ToB與ToC不是二選一，兩類形態都要做。ToB垂直行業AI改造，核心面向政企、製造業、金融等行業客戶，看重行業knowhow、私有化部署、降本增效的可量化ROI，收入來源多為項目制、訂閱授權，落地周期長，但客戶粘性強。ToC是快速獲取用戶增量，消費、娛樂等AI應用更應該從終端客戶入手，快速做大體量。

　　從市場維度看，國內市場與出海市場同樣都要佈局，中國AI模型能力可以和海外最好的模型平視競爭。當前國內頭部大模型綜合能力已經大幅追趕，在長文檔處理、多模態生成、推理成本效率等維度具備較強競爭力。國內市場的優勢在於本土行業場景、數據合規、政企客戶資源；出海市場優勢在於海外用戶付費意願更強、訂閱商業模式成熟。企業不應把全部籌碼押在單一市場，國內基本盤打底，出海打開增量，可能是更穩妥的戰略選擇。

　　4、面對賽道估值抬升以及AI應用涉及到的合規問題，挖掘AI應用應該注意到哪些機會或避免哪類投資？

　　曲少傑：AI應用投資應該避免跟風炒作，而應該看真實ARR增速和毛利率等財務可持續性。優先選擇AI增量收入可驗證、客戶付費真實、單位經濟模型向好的標的，遠離只有概念沒有財報數據支撐的題材。

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