金吾財訊 | 西部證券發布研報指，蔚來-SW（09866）2026Q2總營收321.37億元人民幣，按年增長69.1%，按月增長25.9%；汽車銷售額290.58億元人民幣，按年增長80.1%，按月增長27.5%。2026Q2毛利率18.4%，按年提升8.4個百分點，研發費用按年下降28.7%。銷量拆分上，Q2總交付10.77萬台，按年增長49.4%。蔚來品牌6.09萬台，35萬元以上乘用車市場第一，Q2均價40.6萬元人民幣，全面超BBA，7月升至43萬元人民幣以上；樂道2.91萬台，H1均價24萬元人民幣；螢火蟲1.76萬台，高端小車市佔率連續15個月第一。Q3指引10.8–11.1萬台（+24%-27.5%），Q4目標月均交付4萬台以上。ES8/ES9毛利率均超20%。單車成本較2025年底上漲1.4萬元人民幣，靠穩價及供應鏈優化對沖；下半年成本再漲2000至3000元人民幣/車，目標Q3/Q4整車毛利率維持18.5%附近。全年展望上，2026年資本開支60至70億元人民幣，與2025年持平；新建1000座換電站資金全部由換電合夥人（25省40餘家地方國資/金融機構）承擔；蔚能欠款由年初160億元人民幣降至150億元人民幣以下；中長期年銷量增速目標40%至50%。NIO品牌2027年推出5系與6系新產品；ONVO推出戰略性新品，強化家庭高端定位，不進入入門級市場；FIREFLY維持單款產品策略。公司持續推進多品牌協同，NIO品牌將於2027年推出5系與6系新產品；ONVO品牌將推出戰略性新品，強化家庭高端定位，不進入入門級市場；FIREFLY維持單款產品策略，通過特別版與技術升級迭代。西部證券預計2026-2028年公司營收1385/1662/1853億元，歸母淨利潤-7/23/49億元，維持「買入」評級。風險提示：汽車消費不及預期、競爭加劇、原材料價格波動。