8月-9月上旬，銅價加速上漲，得益於礦端持續收緊、關稅預期下美國對銅虹吸等供給端的提振，LME銅價創出記錄高位，滬銅也逼近今年1月底的絕對高位；然而，一則關於美銅關稅可能遲滯的消息，引發銅價快速回調，而後又重拾強勢。
美加息利空落地
地緣方面，中東亂局持續，增添新的擾動，胡賽武裝控制曼德海峽，關注本周聯合國大會期間美國與海灣六國的會談，國際油價有所回調總體還在略偏高位。聯儲局9月會議加息25個點子，為2023年7月以來首次加息，最新點陣圖顯示，2026年底聯邦基金利率預測中值從6月的3.8%升至4.1%，16名官員預計年內至少再加息一次；沃什在新聞發布會上重申「通脹太高且持續太久」，不確信通脹正向目標回落，這與他之前在全球央行會議上的表態基本一致；會議整體基調中性略偏鷹，在結果出爐前市場基本對加息已有所定價。加息利空落地後，短期暫無進一步加劇的風險；而需重點關注的還有長端美債波動，若美債收益率再度在高位攀升，仍可能引發恐慌情緒加劇。
銅礦加工費降至-220
全球銅礦供應縮減逐步體現，據國際銅業研究組織（ICSG），今年上半年全球銅礦總產量1134.1萬噸，按年下滑1.1%，智利和印尼產量降幅較大。主產國智利銅產量僅在6月按年有小升，7月產量按年再轉降，下降9.4%至40.34萬噸，其全年銅產量或保持低迷。祕魯7月銅產量按年增加3.7%至23.65萬噸，1-7月累計產量159.9萬噸，按年增加2.2%。
銅礦供應緊張難以緩解，加工費在負值區域持續加深，截止上周，現貨進口礦加工費TC降到-220美元/幹噸左右，貿易商報價的指數扣減也較深，冶煉廠對低價貨源接受意願持續下降。我國8月銅礦進口250.8萬噸，按月回升5.4%，按年下降9.1%，1-8月累計進口1949.15萬噸，按年下降2.8%。截止上周，Mysteel全國主流港口銅礦庫存62.4萬噸，整體水平相對適中。
冶煉廠減產將有體現
全球角度上，據ICSG，今年上半年全球精煉銅總產量1440.1萬噸，按年增長2.4%，增速已較前幾個月明顯下滑，中國和剛果（金）的產量合計增長5.7%，其他國家產量下降1.9%，智利產量下降12%。韋丹塔旗下位於讚比亞的銅冶煉廠在經歷了逾三個月的檢修後，恢復生產。
國內方面，統計局數據顯示，我國8月精煉銅產量127.9萬噸，較7月微降0.6萬噸，按年下降1.2%，前8個月累計產量1015.1萬噸，按年增長4%，增速持續放緩。9月之後，礦端及廢產陽極板實質性緊張難以緩解，副產品硫酸價格持續下移，冶煉廠仍處於盈虧平衡之下，有大型煉廠集中檢修，預計9、10月精煉銅產量有明顯減量。我國8月精煉銅進口25萬噸，按月下降10.5%，按年下降18.6%。
現貨升水升至高位
8月下旬後，國內電解銅社會庫存去化加快，截止本周一，SMM電解銅社庫降至7.48萬噸；上期所銅總庫存自8月高點8.9萬噸降至最新5.6萬噸，倉單量為2.2萬噸，略偏低位。國內現貨端供應偏緊張，換月後，現貨升水高企，9月22日，現貨升水已至1000元/噸以上，逼倉風險明顯升溫。
9月10日，有消息稱，白宮尚未就精煉銅關稅做出決定，使得前期對關稅邏輯的炒作降溫，再加上宏觀層面的壓力，銅價快速回調。但上周，該消息的影響已逐步減弱。9月底是關稅決策應該落地的時限，若順利落地並於明年初加徵關稅，那年底前美國對銅的虹吸還將持續，對銅價形成利多帶動；若關稅再度延遲，可能引起銅庫存迴流LME，對銅價形成壓力。當前，COMEX-LME價差還在300左右，仍有套利空間。9月後，LME銅庫存小幅回升，0-3現貨升水50美元/噸左右。COMEX銅庫存徘徊於76.8萬噸附近的絕對高位，註冊倉單至47.6萬噸，美國對銅的虹吸還未結束。
下游需求邊際改善
9月上旬之前，銅價快速衝高對需求端形成明顯抑制，下游採購以剛需為主；中旬，銅價有一定調整，下游積極點價補庫，新增訂單明顯放量，部分企業有節前備貨計劃，終端採購情緒也有回暖。1-7月我國電網投資完成額累計按年增速降至0.75%，電源投資完成額累計按年下滑4.7%。8月空調產量1495.2萬台，按年下降9.2%，出口369萬台，出口按年增速加大；產業在線9月家用空調內銷排產降幅收窄。8月汽車產銷按年降幅擴大，分別下降4.7%和5.1%，新能源汽車產銷增速也有放緩，分別增長18.9%和17.8%。
整體來看，聯儲局9月加息利空已落地，尚存長端美債收益率高位波動及地緣局勢的擾動，宏觀面上多空並存。供需面上，銅礦供應緊張態勢延續，加工費降至-220，煉廠牴觸心理持續加重。原料緊張、虧損壓力之下，近兩個月冶煉廠減產或有體現。國內精銅庫存下降，現貨溢價嚴重，逼倉風險加劇，LME銅庫存整體小升，關注月底美銅關稅政策動向。需求端受到銅價再衝高抑制、旺季恢復前景的拉扯。總體上，供給因素仍佔主導，銅價易漲難跌，絕對高位上注意高波動與風險控制。僅供參考。
作者：屈亞娟，從業資格：F03113549，長安期貨有色金屬分析師。