9月20日，俊知集團（01300.HK）宣佈其間接全資附屬公司江蘇俊知技術有限公司已與賣方就收購青海中利光纖技術有限公司100%股權訂立《產權交易合同》，代價為人民幣4.55億元（約5.26億港元），較標的公司100%股權在重慶產權交易網掛牌的最低競標價溢價人民幣3.1億元。這筆交易被公司定位為打通「光纖預製棒—光纖—光纜」全產業鏈閉環、搶抓AI算力光纖需求機遇的關鍵一步。消息公布後，俊知集團股價連續走強，9月21日早盤升逾16%，報3.44港元。

　　然而，在資本市場的樂觀情緒背後，這筆交易的定價合理性、標的資產的真實成色以及收購完成後企業所面臨的整合與資金壓力，均值得深入審視。

　　溢價逾3億競得「負資產」，標的此前已被母公司「骨折價」剝離

　　青海中利光纖技術有限公司成立於2013年7月5日，註冊地西寧，是我國西部地區唯一同時開展光纖預製棒、光纖研發與生產的國家級專精特新「小巨人」企業。公司現有第一期及第二期共400噸光纖預製棒產能在產，第三期600噸光纖預製棒產能待產，合共1000噸光纖預製棒的總產能。

　　但這家看似「稀缺」的西部光棒企業，其經營歷史並不光鮮。青海中利原為江蘇中利集團（維權）全資子公司。受母公司破產重整及市場波動等因素影響，青海中利此前持續虧損，債務涉訴，產能利用不足，三期重點項目停滯，一度面臨關停風險。2024年全年，青海中利虧損4.7億元。2025年前三季度，公司實現營業收入僅5387萬元，淨利潤虧損5461.12萬元，經營活動現金流僅28.3萬元，截至9月末淨資產已為-3737.06萬元，處於資不抵債狀態。

　　正因如此，中利集團在2025年底以95.15萬元的價格將青海中利100%股權轉讓給青海國資，用以剝離低效資產。換言之，青海中利在不到一年前的交易中僅值95萬元，而如今俊知集團的收購代價為4.55億元，較當初的出讓價格增長了近480倍。雖然青海國資在接手後對標的公司進行了債務化解和經營盤活，但如此懸殊的估值跳躍，本身就需要投資者對定價的合理性保持審慎。

　　更值得關注的是，4.55億元的成交價較重慶產權交易網掛牌的最低競標價溢價了3.1億元，意味着俊知集團在公開競標中以遠超底價的報價拿下了這筆資產。在標的公司仍處於資不抵債恢復期、第三期產能尚待投產的情況下，溢價幅度之大引人關注。

　　4.55億對價之外還有2.59億隱性債務，六個月投產承諾構成硬約束

　　4.55億元並非此次交易的全部成本。根據合同條款，買方須無條件支持目標公司於2026年12月31日或之前，根據一份民事調解書向西寧西經開青銀新材料項目管理中心（有限合夥）償還債務，截至2026年6月30日該債務合共約為人民幣2.59億元。這意味着俊知集團在這筆收購中的實際資金投入將遠超4.55億元的股權對價。

　　此外，買方還須自完成股權轉讓登記之日起計六個月內督促目標公司投產第三期600噸光纖預製棒項目，並須自合同日期起計五個營業日內向賣方指定賬戶支付履約保證金人民幣1500萬元。若目標公司未能於生產期限前投產，賣方有權沒收履約保函。

　　從現金流角度審視，截至2026年6月30日，俊知集團期末現金及銀行存款為5.35億元，資產負債比率降至19.7%。4.55億元的股權對價加上2.59億元的債務支持，合計超過7億元的資金需求，對公司現有現金儲備構成較大壓力，且收購代價將由集團內部資源撥付。這意味着留給日常運營和業務拓展的資金空間將顯著收窄。

　　行業擴產潮已至，光棒高景氣周期的時間窗口存疑

　　2026年，光纖預製棒行業正處於一輪罕見的漲價周期中。受益於AI算力網絡建設帶來的巨量光纖光纜需求，通用G.652D光棒報價較2025年初漲幅超過180%，用於數據中心高密度佈線的G.657.A2類光棒漲幅更是接近550%。

　　但高景氣正在吸引大量資本湧入。亨通光電、遠東股份、通鼎互聯、合盛硅業、大族激光等多家上市公司已啓動光棒擴產計劃。有投資者在互動平台上指出，大族激光與合盛硅業合計擴建5200噸光棒產能，「等同於市場多了一個長飛這樣體量的玩家」。當前光棒產能已從早期的2100至2300噸提升至2026年二季度約3200噸，2027年上半年還有400至500噸增量，遠期接近4000噸。

　　9月10日，光纖指數大跌3.26%，華脈科技跌停，市場對光纖預製棒集中擴產可能引發的產業鏈價格回調已出現明顯擔憂。一位上市公司內部人士向媒體表示，「隨着未來兩年新增產能落地，中期價格存在不確定性，需要市場進一步驗證」。華脈科技更是直接公告稱，光纜產品近期漲價「不具備可持續性，存在價格回落風險」。

　　光棒行業上一輪的教訓並不遙遠。2015至2018年的行業瘋狂擴產，最終導致2018年後產能過剩、價格腰斬，行業低迷持續數年，青海中利正是在那一輪周期中「掉隊」的廠商之一。此輪擴產潮是否會重蹈覆轍，目前尚難定論，但多家頭部企業同步擴張所帶來的供給端壓力，是俊知集團在評估這筆收購時必須正視的中期風險。

　　整合挑戰與程序不確定性並存

　　交易本身的程序風險也不可忽視。目前《產權交易合同》已簽署，但股權轉讓登記尚未完成。合同約定的2.59億元債務清償期限為2026年12月31日，留給俊知集團完成交割、理順標的公司債務關係並推進三期項目投產的時間並不寬裕。若因審批、登記或其他原因導致交割延遲，投產期限相應壓縮，履約保證金被沒收的風險將隨之上升。

　　此外，標的公司此前經歷的母公司破產重整程序是否已完全了結、是否存在未披露的或有負債或訴訟，在現有公開信息中尚無完整答案。青海中利此前的債務涉訴狀態雖經青海國資介入有所化解，但收購完成後是否還會有歷史遺留問題浮出，仍需持續跟蹤。

　　從更宏觀的視角看，俊知集團此番以4.55億元溢價競得一家一年前以95萬元轉讓、且此前長期資不抵債的光棒企業，其核心邏輯建立在「光棒價格持續高位、AI算力需求持續拉動」的假設之上。這一假設在2026年的行業環境下具有一定合理性，但光棒行業強周期的本質特徵，意味着當前的高利潤水平難以被線性外推。當亨通光電、大族激光等後來者的產能於2028年前後集中釋放，光棒價格的中期走向將直接決定這筆收購的最終回報。對於俊知集團而言，用近一年的現金儲備去「押注」一個周期性行業的上行窗口，其風險收益比是否合理，投資者需要保持獨立判斷。