TradingKey - 截至美東時間9月17日，美國30年期固定房貸平均利率升至6.95%，較前一周上升19個點子，距離7%僅差5個點子；上年同期為6.26%。

房貸利率持續上升，正在壓制美國住宅建築商的需求和利潤率。月供增加削弱購房者的支付能力，建築商不得不通過降價、貸款利率優惠和交易補貼促進銷售，訂單、實際售價和住宅銷售毛利率隨之承壓。

D.R. Horton（DHI）和Lennar（LEN）均為美國大型住宅建築商，並設有自營按揭業務，可以直接為購房者提供孖展方案。貸款利率補貼和其他銷售激勵有助於維持銷量，也會增加促銷支出並壓低住宅銷售毛利率。

伯克希爾在2025年第二季度披露持有約705萬股LEN和149萬股DHI，2026年7月又以約68億美元收購Taylor Morrison（TMHC），進一步擴大在美國住宅建築行業的投資和經營規模。在房貸利率逼近7%、行業盈利承壓的背景下，DHI和LEN能否繼續維持訂單與利潤率，成為判斷兩隻股票是否值得買入的關鍵。

DHI交付量增長，但取消率升至20%

D.R. Horton在截至6月底的2026財年第三季度實現營收92.27億美元，與上年同期基本持平；住宅交付量按年增長4%至23,983套，住宅銷售毛利率為20.7%。

歸屬於DHI的淨利潤按年下降12%至9.05億美元。新訂單為23,084套，訂單金額為84億美元，均與上年同期基本持平；訂單取消率由17%升至20%。

公司預計，第四財季銷售激勵仍將維持高位，具體水平取決於購房需求、房貸利率和其他市場條件。

截至6月底，DHI共有38000套庫存住宅，其中23300套尚未售出。在未售住宅中，7600套已經完工，其中600套完工時間超過六個月。房貸利率維持高位時，較高的未售現房規模可能增加降價和銷售激勵壓力。

LEN新訂單按年下降9%，住宅銷售毛利率降至15.8%

Lennar在截至8月底的2026財年第三季度實現總營收80.5億美元，按年下降約9%；住宅交付量按年下降3%至20,840套，新訂單下降9%至20,879套。

公司住宅銷售毛利率由上年同期的17.5%降至15.8%，較上一季度的15.6%小幅回升。平均交付價格為37.2萬美元，低於上年同期的38.3萬美元。公司表示，為維持銷量提供的銷售激勵約相當於房價的12%。

受房貸利率上升和市場環境轉弱影響，Lennar將2026財年交付目標由8.2萬至8.3萬套下調至8萬至8.1萬套。公司預計第四財季交付2.2萬至2.3萬套住宅，住宅銷售毛利率為15.5%至16.0%。

較高的銷售激勵、單位面積收入下降和土地成本上升仍在壓制利潤率。公司維持交付規模的同時，盈利能力尚未明顯恢復。

DHI和LEN還值得買嗎？

截至9月18日，按過去12個月每股收益計算，DHI和LEN的市盈率分別約為13.2倍和13.6倍。兩家公司的歷史市盈率相近，但訂單、交付和利潤率表現已有差異。

DHI第三季度住宅交付量按年增長4%，按最新披露數據，其20.7%的住宅銷售毛利率也高於LEN。公司的主要壓力來自訂單取消率由17%升至20%，以及23300套未售住宅可能帶來的促銷需求。

LEN第三季度新訂單按年下降9%，平均交付價格下降3%，住宅銷售毛利率由17.5%降至15.8%，全年交付目標也由8.2萬至8.3萬套下調至8萬至8.1萬套。毛利率較上一季度小幅回升0.2個百分點，但尚未形成持續改善趨勢。目前約相當於房價12%的銷售激勵仍在壓制售價和利潤率。

從最新財報看，DHI的交付和毛利率表現相對較強，承受高房貸利率的能力高於LEN。LEN的訂單和利潤率壓力更大，後續改善取決於購房需求回升、土地成本下降以及銷售激勵收縮。

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