大地期貨研究院

　　01、核心觀點

　　碳酸鋰價格覆盤

　　核心觀點

　　短期觀點：節奏優先，超跌反彈易發但難以出現趨勢性反彈；鋰價自 5 月見頂後，每一輪反彈高點逐次下移，在「強預期、弱現實」的主導敘事下價格中樞持續走低，我們判斷本輪上行周期已經結束；後續即便出現反彈，也應定性為超跌修復，趨勢流暢度有限。9 月價格由 16 萬元/噸快速崩塌至 12.5 萬元/噸，直接導火索在於社會庫存絕對量大幅超預期，需求預期邊際走弱則進一步強化行情。若寄望價格中樞進一步下探以試探成本支撐，需看到 10 月各環節排產及儲能裝機持續不及預期；反之，年內剩餘時段在月均去庫約 1 萬噸、倉單去化，疊加低估值環境下，仍易再度孕育超跌反彈。當前階段，對節奏的把握優先於對基本面的研判。

　　長期觀點：供需雙強，中樞下移；2027 年供需兩端預計延續雙位數擴張的「雙強」格局。但需提示兩點：其一，鋰礦開停成本低、非洲產區產量與品位高頻數據透明度不足，當前平衡表建立在 13–15 萬元/噸價格下「幾乎所有礦山均有豐厚利潤」的樂觀供應預期之上；隨價格快速下移，該供應預期將向中性情景平移。其二，江西、尼日利亞、津巴布韋等地供給與發運在 2027 年仍具較大不確定性。需求側增速雖將出現二階導降速，但仍維持雙位數增長。因此我們認為，鋰價中長期主基調為中樞下移，但難以復刻 2024 年單邊下行、刺穿全行業現金成本的極端行情，期間將反覆穿插由供給擾動驅動的供需錯配交易機會。

　　數據來源：大地期貨研究院

　　02、供給：鋰價高位刺激供給彈性

　　資本開支持續減少：截止26H1，主流礦山資本開支12.86億美金，按年-50%

　　澳礦產銷更新：澳礦產量彈性小，新項目爬坡順利，老項目供給邊際走弱

　　澳礦二季度小幅去庫，截止26Q2澳礦庫存4.89萬噸lce，按月-12%

　　中性預期，2026年新增47.1萬噸，按年+26.8%，27年新增49.1萬噸，按年+22.01%

　　澳洲：2026年增6.45萬噸LCE，按年+13.8%，此前因低價維護的礦山下半年逐漸復產

　　非洲：彈性大分歧大；Arcadia和Monono貢獻增量，發運節奏值得關注

　　海外鋰資源情況：其他地區鋰礦產量持平，sigma現金流緊張，26年擴產進度後移

　　海外鹽湖：2026年增11.1萬噸，按年+26.4%，增量來自SQM和3Q

　　2026預計雲母減產2.4萬噸，按年17.3%，短期復產難度大

　　中國鹽湖新增產能建設有序進行，2026年增8.3萬噸，按年+58.13%

　　四川增產進度緩慢，新疆鋰礦放量顯著，預計26年新增8.4萬噸，按年+81.7%

　　SMM，大地期貨研究院

　　國內碳酸鋰產量穩步抬升

　　鋰精礦進口

　　碳酸鋰進口：智利維持穩定；阿根廷爬坡顯著；南美月均2.8-3萬噸

　　碳酸鋰周度庫存：連續去庫4個月

　　03、需求：儲能接棒動力成就第二增長曲線

　　頭部電芯廠、正極材料廠資本開支漸回暖，上游中游資本開支謹慎

　　需求：正極材料馬太效應將更加顯著

　　淨利率低+孖展難+擴產謹慎+需求回升=產品漲價

　　行業新增產能顯著放緩。鐵鋰行業22-24年規劃項目均已投產，新建項目暫停。26年裕能（+40）、富臨（+25）、邦普（+45）、龍蟠（+9）等一線企業有擴產的動作，其餘擴產均謹慎，行業供給增速顯著放緩。頭部四季度產能利用率已滿產，二線產能利用率恢復至80%+。

　　需求：正極材料產量維持高增長

　　需求：一季度頭部材料廠開工率提升明顯，部分企業維持滿產狀態

　　需求：正極材料生產利潤維持虧損，產品漲價迫在眉睫

　　終端需求：鐵鋰電池維持高增長，2026年中國鋰電池有效產能2534GWh，按年+22.1%

　　新能源汽車相關政策：2026年補貼政策提前出台

　　終端需求：電車零售偏弱，預計26年內銷負增長

　　Ifind、SMM、大地期貨研究院

　　產成品庫存：新能源汽車渠道庫存偏高，零售壓力偏大，電芯庫銷比較為健康

　　新能源汽車註冊量：歐洲歐洲持續超預期，美國維持穩定

　　Marklines、ACEA，大地期貨研究院

　　儲能核心邏輯

　　國內：

• 國家和地方的政策驅動。內蒙的容量補償政策力度更大，《關於加快新型儲能建設的通知》明確2025年投產的獨立儲能可獲得0.35元/kWh的容量補償，26年0.28元/kwh；儲能收益率對鋰價較為敏感，鋰價17萬以上儲能裝機顯著走弱，當成本大幅下行後儲能的收益率會有所反彈，對需求會形成支撐。

• 消納和調控能力：新能源的快速接入，電網接納不穩定能源的能力相對弱勢，需要儲能進行調配；

• 波峯波谷套利需求推動獨立儲能的需求釋放，以內蒙為例，將近15%的IRR，其餘省份平均8-10%左右

　　海外：

• 中長期弱電網高電價下的缺電和備點需求，帶動戶儲的場景：歐美能源價格高且不穩定；

• 人工智能、數據中心旺盛的用電需求

　　數據來源： 大地期貨研究院

　　儲能招標：8月系統+EPC87.2Gwh，同按月分別25.6%/85.1%；1-8月累計382.2Gwh，按年+40.6%

　　CNESA，大地期貨研究院

　　儲能裝機：裝機量角度看上半年偏弱，四季度可能會有搶裝潮

　　CNESA，大地期貨研究院

　　04、供需平衡表

　　平衡表

　　05、總結

　　1-8月車端零售偏弱和儲能的裝機量不及預期，市場對鋰的供需格局和價格由樂觀轉向悲觀，反彈的天花板逐漸下移。

• 對於價格的預測： 

　　①供應端的擾動依舊存在，但對價格的邊際影響在走弱；25Q4至26Q1鋰價對供給端的擾動極其敏感，其主要原因是市場認可需求端會超預期，供給只要有擾動價格大概率是往上的，但進入Q2後，無論是從各環節的排產還是終端需求來看按年是在降速的。覆盤過去的行情，升跌最核心的驅動均來自於需求，需求降速後即便是小過剩，對價格的壓制極其顯著。

　　②26Q4儲能或許還有一次搶裝潮，低庫存和階段低估值亦或是空頭擁擠，可能會醞釀一輪反彈，而27Q1後進入需求的真空期，27年動力持平，儲能二階導降速；假設儲能27年25-30%的增速，疊加高利潤驅動下供給快速釋放，27年小過剩，對應價格10-13；如儲能需求持續不及預期，則會試探成本支撐。

• 結論：不論27年儲能增速是在25%還是30%，邊際相較26年的高基數下開始降速，目前可以明確上升周期在26Q1就已經結束，需求轉向後鋰價已距離高點跌去四成，27年會跟隨需求的節奏螺旋式下行。①高價會持續刺激表外產量以及隱性庫存、 ②）需求預期轉向後天花板下移，唯一的支撐是成本。

　　數據來源：大地期貨研究院

　　張聽雨

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