金吾財訊 | 國信證券發布研報指，攜程集團-S（09961）2026Q2收入157億元，按年上升6%；錄得淨虧損24億元，主要因計提國家市場監督管理總局52億元反壟斷罰款，剔除罰款後淨利潤為27億元。與主業更相關的Non-GAAP歸母淨利潤為48億元，按年下降4.3%；經調整EBITDA為46億元，按年下降6.5%。報告期內基本股本數按年下降4.2%，Non-GAAP攤薄後EPS按年提升1%。

收入拆分方面，監管調整及宏觀因素致各業務增速分化，國際業務成結構性亮點。Q2住宿預訂收入66億元，按年增長6%，剔除反壟斷處罰衝減收入後按年增長8%；交通票務收入54億元，按年下降1%，主要受高能源價格等宏觀因素影響，火車票務因監管要求取消部分增值服務；旅遊度假收入12億元，按年增長8%，主要系純海外增長帶動；商旅管理收入7.71億元，按年增長11%。國際業務系公司增長核心動能，Trip收入增速保持50%以上。

研報指出，反壟斷罰款落地消除一大不確定性，公司已主動下架「金牌特牌」等合作模式並調整平台商家排序規則，預計短期收入增速放緩，2027年下半年後基數有望進入常態化階段。長期來看，公司明確全球化與高品質（G2）戰略重心，攜程推出最新流量排序規則，中高端服務主導的履約優勢有望助力穩定市場份額；以Trip.com為代表的國際業務有望成為驅動未來價值重估核心引擎。公司已將AI技術應用於智能客服、行程規劃等場景，實現降本增效。

投資建議方面，考慮監管落地後國內業務配合調整，下修公司收入增速至7.4%/10.8%/10.7%，其中2026年國內/出境/純海外按年增速從2.5%/6.7%/39.9%下降至-0.6%/6.0%/39.1%；預計經調整經營利潤為178/189/205億元，下調經調整歸母業績至162/175/191億元，對應估值13/12/11x。研報認為當前估值尚未對海外業務增長定價，50億美元回購額度有望提供安全邊際，維持「優於大市」評級。

風險提示：行業競爭加劇，監管政策不確定性，國際地緣政治風險等。