金吾財訊 | 國投證券（香港）發布研報指，景旺電子（03228）為全球PCB綜合製造商，按2025年收入計，為全球第一大汽車電子PCB供應商，市場份額10.6%；全球PCB供應商排名第十一，份額2.5%。2025年汽車電子收入69.53億元人民幣、佔比45.4%；通信與數據基礎設施收入按年增70.7%至15.91億元人民幣、佔比10.4%，AI算力PCB成第二增長曲線。公司已量產40層以上高多層PCB、6階22層HDI及mSAP工藝14層HDI等。

財務方面，2023-2025年收入由107.57億元人民幣增至153.08億元人民幣，複合增速19.3%；淨利潤由9.11億元人民幣增至12.44億元人民幣；毛利率由23.2%降至21.6%，淨利率由8.5%升至9.2%後回落至8.1%。2026年上半年收入按年增21.4%至86.11億元人民幣，毛利率降至20.2%，淨利潤按年降6.5%至6.11億元人民幣。增長來自汽車訂單、AI基礎設施需求及新增產能；利潤承壓源於銅及覆銅板漲價、汽車電子價格競爭、新基地爬坡和高端產品初期良率偏低。

業務與風險方面，公司汽車電子客戶覆蓋全球前十大Tier1中八家；AI業務由認證向放量過渡，通信與數據基礎設施收入佔比由2023年7.2%升至2026年前四個月15.6%，AI相關PCB收入佔比由2025年1.3%升至2026年前四個月5.0%。汽車電子毛利率由2023年31.1%降至2026年前四個月13.8%，整體毛利率同期由23.2%降至18.7%。報告提示銅箔、覆銅板漲價、汽車電子價格競爭及AI/HDI高端產能爬坡風險。

招股及建議：公司於2026年9月21日至24日招股，預計9月29日上市，最高發售價69.88港元。基石投資者合計認購約3.10億美元，佔全球發售47.69%。按最高發售價，發行後市值約750.70億港元，對應2025年PE約51.5倍、PS約4.2倍；按9月21日匯率及A股110.16元人民幣收盤價計算，H股較A股折價約45.8%。綜合行業景氣、龍頭地位、財務增長、A/H折價，給予IPO專用評分5.5分，建議投資者考慮現金認購。